资产损失及商誉计提等因素导致21 年业绩大幅亏损。1）公司预计2021 年全年实现营业收入28.14 亿元、归母净利润-7.04，同比分别增长30.8%、-2996.2%，对应EPS -0.77 元；2）业绩大幅亏损主要受资产损失及商誉计提因素影响；具体来看：a）受宏观消费环境以及公司业务转型影响，鞋业出现经营亏损，同时鞋业全年计提坏账准备及存货跌价准备约3.15 亿元；b）时尚锋迅及北京时欣计提2.07 亿元商誉减值；3）长期来看，公司已披露计划剥离传统鞋业业务，相关业务对公司经营业绩的拖累有望消除；同时商誉计提也有助于公司22 年开始轻装上阵，助力经营业绩改善。

    　　22 年Q1 业绩拐点向上。公司预计一季度实现归母净利润0.8-1.2 亿元，同比增长753%-1179%；扣非归母净利润0.75-1.13 亿元，同比增长917%-1425%，业绩拐点向上；业绩大幅增长主要在于Q1 直播电商业务高增长（GMV 同比增长约60%）；考虑到Q1 疫情对电商业务产生一定负面影响，以及鞋业亏损、股权激励费用（约1900 万元）等因素，公司业绩具备更高的增长潜力。

    　　直播电商保持高增长，布局虚拟人及NFT 着眼未来。1）快手、抖音平台齐发力推动公司直播电商业务继续保持高增长，Q1 同比增长约60%；同时已经构建起多层次主播矩阵，签约黄子韬、贾乃亮、张柏芝、娄艺潇、瑜大公子等为代表的主播/艺人团队；展望二季度，疫情冲击或有望进一步提升囤货需求，拉动直播电商继续保持高增长；2）虚拟人方面，公司已推出首款数字虚拟人「孔襄」、孪生主播技术及数字影棚等创新业务；NFT 方面将打造自有品牌IP 数字藏品，虚拟数字人“孔襄”首款数字藏品已正式预约发售。

    　　风险提示：监管政策风险；商誉减值风险；头部主播/艺人流失风险；供应链风险等。

    　　投资建议：看好直播电商发展，关注创新业务进展，维持“买入”评级。

    　　我们维持2022/23 年盈利预测为7.4/9.30 亿元，2021/22/23 年摊薄EPS=-0.77/0.82/1.02 元，当前股价对应22/23 年PE=24/20x。短期来看，传统业务剥离、商誉计提之下，公司有望轻装上阵，业绩拐点已经出现；中长期，直播电商行业趋势向上，短期疫情等因素对直播电商需求亦有提振效应，公司从主播/艺人团队到供应链体系均具备较为显著优势；同时在新兴数字技术上，公司已经布局虚拟人「孔襄」、孪生主播、NFT 等领域，整体竞争实力以及商业化能力有望进一步提升。同时公司近期宣布1.5-3 亿元回购计划，亦有助于提升市场信心。我们持续看好公司成长潜力，继续维持“买入”评级。