GMV 快速提升贡献收入增长，鞋业亏损和股权激励摊销致业绩承压。

    　　2021 年前三季度公司实现营业收入16.7 亿，同比增长18.8%；归母净利润-1.5 亿，同比下降28.8%。其中第三季度公司营业收入6.5 亿，同比增长32.9%；归母净利润-0.9 亿，同比下降817.8%。公司社交电商业务持续快速发展，自8 月份以来增长多场抖音明星直播，GMV 快速提升。受抖音前期投入、鞋业亏损以及股权激励费用摊销影响，亏损有所扩大。

    　　抖音爬坡期电商毛利率短期下滑，鞋业收缩推动销售费用率下降。第三季度公司毛利率10.8%，同环比-15.4pct/-12.2pct，主要由于Q3抖音端处于快速扩张期，新明星主播采用品牌商品引流，抽佣比率较低、利润率较低，导致毛利率短期承压（随着明星主播直播场次提升，运营策略将转向高佣金、高利润率品类）；销售费用率8.1%，同环比-9.0pct/-0.1pct，鞋业收缩，原有直营模式转为经销模式，销售支出下降；管理费用率10.2%，同环比+3.1pct/-5.5pct，股权激励费用摊销所致；研发费用率2.7pct，同环比+0.9pct/+0.2pct。

    　　抖音平台突破明显，四季度迎来收入和利润释放期。作为快手头部MCN，遥望网络的瑜大公子、李宣卓等主播持续位于快手带货前列。

    　　自8 月份以来，公司加大抖音布局，成为抖音TOP MCN 机构。根据壁虎看看数据统计，8 月份公司签约明星贾乃亮带货2.35 亿（TOP 5）、王祖蓝带货1.22 亿（TOP 14）、娄艺潇带货1.06 亿（TOP 23）等；9月份公司签约明星舒畅带货2.78 亿（TOP 5）、贾乃亮带货2.74 亿（TOP6）、沈涛带货1.54 亿（TOP 17）等。四季度为传统电商旺季，遥望网络社交电商业务的GMV、佣金率以及利润率都将迎来一定程度提升，业绩增长可期。

    　　【投资建议】

    　　由于受定增摊薄和抖音端扩张影响，我们结合当前公司经营状况，下调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年营业收入为28.85/43.46/58.87 亿，归母净利润为2.52/5.43/8.50 亿，对应EPS 0.28/0.60/0.93 元，PE 分别为73/34/22 倍。此外，由于公司是领先的直播电商MCN 机构，位列抖音、快手TOP MCN，受益于直播电商行业快速发展及自身优秀的孵化、供应链能力，有望迎来快速发展期，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济下行风险；

    　　政策风险。