事件：公司202 1H1 实现收入10.17 亿元、同增11.17%，归母净利-5915万元、较20H1 亏损1.04 亿元有所改善，扣非净利-7255 万元、较20H1亏损1.02 亿元改善，EPS 为-0.08 元。直播电商业务发展带动收入增长，部分地区疫情反复、女鞋业务转型增加费用、新增股权激励费用等导致公司亏损。

    　　点评：

    　　直播电商推动互联网广告收入增长，女鞋收入下滑。1）互联网广告业务方面，2021H1 公司互联网广告投放、广告代理、社交电商服务实现收入8038 万元、7529 万元、6.22 亿元，同增-55.17%、73.54%、115.66%，公司继续发力直播电商业务，新增签约贾乃亮、娄艺潇、辰亦儒等明星，扩大主播矩阵和粉丝规模，21H1 实现GMV 约36 亿元、为20H1 的4 倍，社交电商收入显著增长。公司经营战略调整、且行业营销宣传方式更迭导致广告投放收入减少。2）2021H1 公司女鞋收入2.33 亿元、同降29.73%，主要由于自营专柜转为加盟店并关闭部分低效门店，女鞋业务进一步轻资产运营。

    　　毛利率、销售费用率下降，投资收益同比大增。1）2021H1 毛利率同降4.17PCT 至25.13%，主要由于低毛利率互联网广告收入占比提升，女鞋业务毛利率下降。分拆来看互联网广告投放、广告代理、社交电商服务、女鞋业务毛利率同增-6.41PCT 、1.49PCT 、12.82PCT、-10.63PCT 至30.27%、3.41%、21.28%、39.89%。2）2021H1 销售、管理、研发、财务费用率同增-6.76PCT、6.17PCT、0.13PCT、-0.50PCT 至8.56%、12.23%、2.22%、3.47%，公司直营店铺转加盟、门店数量减少导致销售费用率下降，管理费用率提升主要由于新增租赁、装修费用及股权激励费用。3）2021H1 投资收益同增1494.65%至3178 万元，主要由于联营企业投资收益增加。

    　　多重措施拓展直播电商业务，强化头部优势。公司大力拓展直播电商业务，强化头部MCN 竞争优势：1）供应链方面，公司打造24 小时极速发货以及售后标准化服务，强化美妆、家居、酒水等强势品牌合作，提升用户体验，形成差异化优势。2）主播方面，公司巩固快手头部地位，加大在抖音投入力度，在抖音新增多位明星主播，并孵化“美少女嗨购”等创新直播业态。3）营销方面，公司短视频与直播联动为品牌商提供综合营销服务，包括冠名、视频预热、短视频种草、直播带货等，强化品牌粘性，拓展收入来源。

    　　盈利预测与投资评级：公司2021H1 业务投入较大、下半年是直播电商行业旺季，有望迎来销售额快速增长及业绩释放，且公司将继续对女鞋业务进行深度调整优化、降低库存水平、减少对利润拖累，我们维持2021-23 年归母净利预测为5.59/9.42/13.79 亿元，目前股价对应21 年28 倍PE，业绩弹性较大。我们看好公司借助定增强化竞争优势，直播电商规模效应下盈利能力提升，未来业绩增长有望超出市场　　预期，维持“买入”评级。

    　　风险因素：新冠肺炎疫情影响超预期、库存损失大幅增加、直播电商拓展低于预期等。