事件：公司于8 月30 日披露21 年中报，受传统业务影响H1 亏损落地符合预期。21H1 营收10.17 亿元，yoy+11.17%，归母净利-0.59 亿元（处预告下限），yoy+43.07%，扣非归母-0.73 亿元，yoy+29.19%。21Q2 营收5.16 亿元，yoy-10.94%，归母净利-0.69 亿元，yoy-25.31%，扣非归母-0.80 亿元，yoy-50.08%。21H1 毛利率达25.13%，yoy-4.16pct，净利率为-5.61%，同比增加6.12pct。21Q2 毛利率23.03%，yoy-6.17pct，净利率-13.13%，yoy-3.31pct。

    　　费用方面，21H1 公司销售费用0.87 亿元，yoy-37.90%，销售费用率8.56%，yoy-6.76pct，主要系直营店铺转至品牌公司经营，店铺减少及人员减少致使工资薪金、商场费用减少，同时也因店铺减少营收下降致使商服费用减少。管理费用1.24 亿元，yoy+124.42%，管理费用率12.23%，同比增加6.17pct，主要系租赁及装修费增加所致。研发费用0.23 亿元，同比增加18.08%，研发费用率2.22%，同比增加0.13pct，主要系咨询服务费增加所致。21H1 公司经营性现金流净额为-0.53 亿元，yoy+48.94%，主要系业务改型使购买商品、接受劳务支付现金减少所致。自21Q1 起股权激励计划费用摊销约0.36 亿元，对经营业绩产生较大影响。本次激励合计需摊销1.5亿元费用，预计21-24 年分别摊销8089.47/4815.45/ 1801.19/ 310.48 万元。

    　　21H1 计提资产减值准备合计0.81 亿元, 本次资产减值计提将减少公司2021H1 归母净利0.81 亿元：1）应收账款坏账准备0.02 亿元。2）其他应收账款坏账准备0.02 亿元。3）存货跌价准备0.77 亿元。

    　　遥望网络21 上半年GMV 达36 亿元，为去年同期4 倍。直播电商高速增长使得业务整体贡献收入约6.22 亿元，yoy+115.66%。公司在抖音平台新增贾乃亮(抖音818 明星带货榜第2，近两个月GMV 达2.4 亿)、娄艺潇(抖音818 明星带货榜第6，近两个月GMV 达1.1 亿)、辰亦儒、沈涛等较多艺人主播，更有王祖蓝等重返开播（抖音818 明星带货榜第4，近两个月GMV 达1.3 亿），预计为Q3 销售额带来增长推动。在抖音平台成功孵化主播组合“美少女嗨购”IP 等较多创新的直播形态；与“盗墓笔记”等众多优质IP 合作，以短剧助力艺人/主播孵化。加大对供应链端的组织投入力度，在美妆护肤、家居生活、酒水等多品类供应链上不断加深。加大品牌综合营销服务，如冠名、视频预热、短视频种草及直播销售等。

    　　投资建议：上半年明星储备已于Q3 开始发力，数位新人加入及老艺人回归，抖音明星直播成为快手直播外又一增长亮点，全年GMV 可期。不考虑定增摊薄，我们预计21-23 年净利分别为5.11/8.63/11.63 亿元，对应估值分别为31x/18x/13x，关注后续定增（7 月21 日回复年报问询函），融资落地夯实公司资金实力，催化下半年社交电商发力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：直播电商市场竞争加剧，产品质量问题，行业监管趋严，网红孵化不达预期,头部KOL 可控性及道德风险,治理结构及商誉管控等风险。