【投资要点】

    　　直播电商直击消费者和商家痛点，掌握内容和供应链MCN 脱颖而出。

    　　在互联网行业发展的早期，以“效率见长”的搜索模式风靡；而随着互联网进入下半场，用户的基本购物、娱乐需求得到满足，以“效果见长”的推荐模式崛起。此外，传统电商货币化率持续走高，自2013财年至2021 财年，淘系电商的货币化率从2.4%上升至4.1%，淘系电商中腰部企业的营销投入相当大。反观快手等直播电商，仍与淘系电商存在一定差距，这样的“套利空间”吸引了越来越多的品牌和MCN加入。去中心化流量平台崛起，内容即流量，供应链即利润，MCN 兼顾孵化、运营和选品三大能力，迎来黄金发展期。

    　　孵化主播、流量和内容运营以及供应链是直播电商的核心能力。孵化能力方面，截至2020 年，遥望网络签约明星10+（王祖蓝、王耀庆等）、红人100+（瑜大公子、李宣卓等），短视频平台粉丝合计3.68 亿+，月曝光量30 亿+，年GMV 约43 亿。运营能力方面，遥望网络是做流量投放起家，流量运营强；基于可复制的、领先的运营能力，遥望网络在抖音端也取得不错的成绩。供应链能力方面，遥望网络只卖品牌产品，质量可靠的品牌产品有助于积累主播口碑，也可以凭借品牌效应增添人气、带动销量；经过多年的行业积累，遥望建立了具有一定深度和丰富度的供应链体系。

    　　直播电商业务高增长，上半年投入下半年产出。2020 年公司实现营业收入21.51 亿，同比增长3.9%，其中社交电商服务10.12 亿，同比增长447.0%。直播电商服务爆发式增长来自于GMV 的增长。2020 年，遥望网络实现GMV 43 亿，占快手直播电商大盘的1.1%，整合空间大，持续呈上升趋势。电商业务有着明显的季节性特征，上半年电商处于淡季，MCN 将更多精力放在涨粉，收入增长不明显、投入相对加大；下半年尤其是双11，电商行业处于旺季，GMV 增长明显且集中，收入快速增长下、利润率有着明显的规模效应。

    　　【投资建议】

    　　我们认为随着直播电商渗透率提升，预计2021 年直播带货GMV 有望接近2.0 万亿；遥望在快手基本盘基础上，积极拓展抖音渠道，并且取得不错效果，公司直播电商业务发展及前景广阔。我们预计公司2021-2023 年收入分别为35.13/50.48/62.71 亿元，归属母公司净利润3.41/6.26/8.24 亿元（ 其中遥望网络净利润5.82/7.31/9.18 ）， 利润年增速分别为1303.5%/83.6%/31.6%。每股收益2021-2023 年分别为0.46/0.84/1.11 元，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　政策监管风险：直播电商行业快速发展，仍存在一些不规范的现象，可能会有进一步政策监管，规范行业健康长期发展。

    　　GMV 增长不及预期：GMV 是公司业绩的核心指标，增长不及预期将拖累公司业绩表现。

    　　独家分销续约不及预期：公司有近40 家品牌的独家分销权，具有一定深度和丰富度的供应链体系是核心竞争力，如果部分品牌续约不及预期可能会影响公司收入和利润率。