事件：公司发布2020 年年报及2021 年一季报，2020 年实现收入21.51亿元、同增3.89%，归母净利2429.78 万元、同降83.85%，扣非净利2974.21万元、同降79.93%，EPS 为0.03 元。2020Q4 公司实现收入7.44 亿元、同增6.60%，归母净利1.38 亿元、同增203.35%，直播电商业务利润释放。

    　　2021Q1 公司实现收入5.02 亿元、同增49.25%，归母净利938.19 万元、20Q1 为-4921.15 万元，同比实现扭亏为盈。

    　　点评：

    20 年女鞋收入进一步减少，遥望网络直播电商收入大增。2020 年公司女鞋、互联网广告实现收入6.48 亿元、14.86 亿元，同增-46.64%、74.02%，其中互联网广告投放、互联网广告代理、社交电商服务收入为3.66 亿元、1.08 亿元、10.12 亿元，同增-32.52%、-14.45%、447.05%。

    　　1）公司女鞋业务受疫情影响，且直营渠道转为加盟，收入下滑幅度较大，2020 年末公司拥有直营、加盟门店180、808 家，同增-73%、44%。

    　　2）公司大力拓展直播电商业务，2020 年实现GMV43 亿元、同比增长20 倍，带动社交电商收入显著增长。受短视频平台等影响微信公众号流量有所下滑，公司互联网广告投放收入同比下滑。

    20 年毛利率、费用率降，存货同比略增。1）2020 年公司毛利率同降15.51PCT 至32.74%，主要由于女鞋业务受疫情及直营转加盟影响，社交电商业务毛利率相对较低且收入占比提升。21Q1 毛利率同降2.17PCT 至27.29%。2）2020 年公司销售、管理、研发、财务费用率为14.91%、6.23%、1.96%、4.12%，同增-8.25PCT、0.78PCT、-0.59PCT、0.64PCT，公司减少女鞋营销投入、且直营转为加盟导致销售费用率下降，租赁装修、中介机构费用增加导致管理费用率提升。

    　　21Q1 公司期间费用率同降8.26PCT，主要由于销售费用率下降。3）2020 年末公司存货为12.81 亿元、同增5.84%，主要由于疫情影响下女鞋销售低于预期，存货周转率为1.16、同增0.34。2021 年3 月末存货为12.81 亿元。

    不断完善直播电商基础设施，打造头部MCN 机构。公司直播电商业务快速发展，2021 年3 月末共签约王祖蓝、王耀庆、张柏芝等明星艺人及瑜大公子、李宣卓、橙子大大、大利等主播共156 位，商品库合作超过2000 个、涉及SKU 约30 万个，打造直播电商头部MCN 生态矩阵。

    　　公司建设直播电商基地并投入使用，拥有100 个以上主播直播间、50个以上品牌直播间，上线“遥望云”中台服务系统，实现直播电商各环节线上运营。公司不断完善直播电商基础设施，加快对外签约全约、商务约主播，并加快布局抖音、微信短视频等平台，推动社交电商收入增长，规模效应下盈利能力有望进一步提升。

    拓展快手、抖音广告营销业务，全案营销推动互联网广告收入增长。公司整合遥望网络、时尚锋迅、北京时欣成立全案营销团队，提供直播电商、短视频广告、全案营销等在内的一整套服务，提高对消费品牌服务粘性。公司具有头部明星、主播的流量优势，且在快手、抖音平台运营经验丰富、头部地位明显，可为品牌商在短视频等平台提供新品品宣、爆款打造、库存清理、营销推广等在内的全生命周期营销服务，实现品效合一，集品牌营销和带货销售于一体，推动互联网广告收入增长。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司快手、抖音等广告业务拓展，我们上调2021-22 年EPS 预测为0.76/1.28 元（原值为0.74/1.25 元），预测2023 年EPS 为1.87 元，目前股价对应21 年21 倍PE，估值相对较低。我们看好公司直播电商业务快速放量，规模效应下盈利能力提升，未来业绩增长有望超出市场预期，维持“买入”评级。

    风险因素：新冠肺炎疫情影响超预期、库存损失大幅增加、直播电商拓展低于预期等。