事件：公司发布2020年年报和2021年一季报。2020年实现营收21.51亿元，同比增长3.89%；实现归母净利润2429.78 万元，同比下降83.85%。分业务来看，鞋履业务实现营收6.48 亿元（yoy-46.64%），互联网广告业务实现营收14.86 亿元（yoy+74.02%）。单季度来看，四季度扭亏转盈，实现归母净利润1.38 亿元。2021Q1 实现营收5.02 亿元，同比增长49.25%；实现归母净利润938 万元。2021 年4 月过户登记完成后，公司对遥望持股比例上升为99.83%。

    　　直播电商爆发式增长，遥望网络“人货场”逻辑下业务持续推进。2021Q1 公司在短视频平台直播电商GMV 约为16.5 亿元，2020 年全年GMV 约43 亿元，同比2019 年实现约20 倍增长。

    　　1）从签约达人来看：截至2021 年3 月底，遥望网络签约达人合计156 位，其中短视频达人46 位，直播电商艺人/主播/达人共110 位，明星艺人包括王祖蓝、王耀庆、张柏芝等。分平台看，瑜大公子、李宣卓（酒仙）、橙子大大呀、王耀庆已进入快手平台头部序列，大利、Tina徐总、大虫EMME、王祖蓝已进入抖音平台头部序列；2）从客户资源及供应链来看：与腾讯、阿里巴巴、快手、字节跳动等众多互联网客户及欧莱雅、自然堂、珀莱雅、三只松鼠等数千个消费品品牌优质客户建立良好合作关系。公司商品库合作品牌超2000 个，涉及SKU 约30 万个；3）从直播基地建设看：基地建设100 个以上主播直播间，50 个以上的品牌直播间。

    　　鞋履业务进入深调整期。受新冠疫情影响，公司传统时尚鞋类零售业务受冲击较为严重，公司通过保品牌集合店、减线下自营店、拓线上渠道来优化主业经营模式。1）公司保品牌集合店渠道，开拓品牌集合店“Saturday Mode”；2）加速处理线下自营店铺，报告期内关闭直营门店501 家，目前上市公司旗下直营门店仅为180 家，公司加速处置门店资产，减轻公司压力；3）加大线上渠道铺设，与遥望网络共建线上分销平台，开拓私域流量的运营、小程序的线上分销、各大平台短视频及直播带货的模式。

    　　2021 年公司重点发力垂类主播孵化及供应链建设，提升全案营销能力。1）主播梯队建设：

    　　加大签约/孵化力度，重点加大美妆、酒水、珠宝、服装等垂类主播孵化；2）供应链建设：在美妆等优势类目上，服务、开拓重点KA 客户；在酒水类目上，向产业链上游合作递进，展开与酒水开发商、品牌商的深度合作；在珠宝类目上，构建矩阵化漏斗式销售方式，降低产业链库存率；3）提升全案营销能力，包括强化与旗下新媒体公司的合作。邀约优质流量明星深度合作，拓展B 站、得物、大众点评等全新平台合作，预计增加50%签约人数。

    　　股权激励彰显公司长期发展信心。公司于2021 年3 月30 日完成了股票期权与限制性股票的首次授予登记工作。本次激励计划共授予股票期权4784.79 万份（行权价格16.40 元/股），限制性股票531.64 万股，激励对象为遥望网络中高层及骨干员工合计208 人，激励举措到位将充分调动遥望员工积极性。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.09/10.71/14.47 亿元，EPS 分别为0.83/1.45/1.96 元，对应PE 分别为19.6x/11.2x/8.3x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险、KOL 管理风险、行业政策风险