女鞋起家，公司通过收购遥望成功转型直播电商领域。公司为 A 股首家上市的女鞋企业，2015 年收购时尚迅锋、北京时欣切入互联网领域，2019 年收购 MCN 公司遥望网络切入社交电商，实现业务重心转移。截至 2020H1，公司女鞋业务占比降至 36%。随着女鞋业务 2021 年压力减少，叠加遥望业务爆发增长，我们看好公司 2021 年业绩释放。

    　　直播电商 GMV 爆发性极强，预计 2025 年市场规模 6 万亿。直播电商结合传统线下门店与搜索电商优势，同时 C2M 模式下优化供应链，服务中小商家和消费者。随着直播带货推动转化与复购，抖音、快手、淘宝直播、小红书等各平台仍持续加大布局投入，未来电商直播整体渗透率仍有较大提升空间，根据艾瑞咨询预测， 2025 年预计直播电商总规模将达到 6.4 万亿，渗透率 23.9%。

    　　遥望管理层能力突出，团队及时把握风口多次转型成功。1）把握互联网广告行业红利，2010 年创立公司主营互联网广告业务。2）把握微信流量入口红利，2017 年开拓微信生态矩阵业务 3）把握短视频行业红利，在抖快变现模式并未成熟时，2018 年及时切入社交电商领域，重点孵化抖快变现场景。在优秀管理层的带领下，根据市场和流量的变化及时调整业务，不断寻求变化，已经成为遥望的核心基因。

    　　公司网红孵化能力高效率、可持续、可复制：公司目前签约网红 100+位，明星 10+位，包括瑜大公子、李宣卓、王祖蓝等，带货实力雄厚。赛马机制下，公司采用 80%标准化+20%差异化网红孵化路径，一个月周期即可培训完成并逐步开始投入变现。公司在战略性扩充主播团队的同时，将会进一步提升商务约主播比重。同时，规范高效的公司管理下，遥望拥有领先的仓储管理体系、QC 部门等，能够保证能力复用。

    　　小店通助力公司流量投放，头部主播全品类转型成功，前期培育主播变现能力逐渐显现。小店通上线后，公司及时把握小店通效率高、反馈快的特效，加大小店通投放，减少直播挂榜等买量投入，强化投放效率。旗下主播瑜大公子、李宣卓分别从美妆、酒水品类向全品类转型成功，近三个月瑜大公子细分品类全覆盖，李宣卓在手机数码直播品类也提升至 21.20%，部分抖音主播变现能力逐渐显现，如尬演七段小号逐渐开始直播。

    　　盈利预测：我们预计公司 2020-2022 年归母净利润为 0.23/6.29/10.39 亿元，同比变动-84.4%/+2588.57%/+65.03%，考虑公司作为头部 MCN 机构的成长性及短期业绩的爆发性，预计公司 2021 年合理市值 220 亿，对应 2021 年 PE 35x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险、KOL 管理风险、行业政策风险