公司直播电商平台化战略落地

    　　1）据壁虎看看监测，2020年估计遥望网络实现直播电商GMV超40亿元，其中瑜大公子GMV约22亿元，排名快手电商主播第五位。公司具备较强的网红孵化、供应链对接、用户运营、资金储备等能力，已成长为头部直播电商MCN，初步建立规模化主播矩阵，与千余家品牌进行合作。

    　　2）2020年快手直播电商GMV估计约2500亿，市场空间较大，且主播格局分散。据今日网红数据，2020年快手前十大、TOP1000主播实现GMV为360多亿、1020亿，占比约15%、41%，行业内存在大量长尾主播带货体量小，对接外部供应链难度较大，具有整合空间，仅直播电商重镇临沂具有在播主播1-2万名。头部主播在播时间有限，品牌商同样面临对接中尾部主播信息不对称问题。

    　　3）公司奠定头部MCN地位后，平台化战略开始落地。2020年公司是唯一孵化出头部主播的规范化MCN机构，市场地位领先，公司将开始对外签约主播，计划2021年：1）以全约的形式签约主播、规模达到60个（单场GMV在百万以上），为外部主播提供全方位带货支持，公司进行收入分成；2）以商务约的形式签约主播，计划签约百余名，公司提供品牌对接、售后、部分运营等服务，分成比例较全约模式低；3）4月份预计临沂直播基地完工，与当地外部主播加强合作。

    市场担忧有望逐步解除

    　　1）市场担心女鞋业务亏损拖累业绩，截止20年底公司大部分商场自营店铺已转出上市公司，经营层面对公司利润影响有限，存货层面我们对公司不同库龄的产品销售进度进行测算，认为正常销售假设下计提减值风险较20年有望减小，女鞋业务将显著改善。

    　　2）市场担心政府监管影响行业发展，但我们分析认为直播电商快速发展导致新进入者显著增加，侵犯消费者权益现象时有发生，政府加强监管有助于维护消费者权益，政策用意是规范而非抑制直播电商行业发展。公司作为头部机构运营规范，且建立了100多人的品控团队、成立先行赔付基金，确保消费者体验。监管将清理不规范主播、机构，有助于公司发展。

    　　3）市场担心主播和MCN成长持续性，但我们分析认为头部带货主播受年龄影响较小、能够实现粉丝数量和议价能力的正循环，成长持续性较强；MCN对主播具有掌控力，通过运营团队、供应链支持、合同约束等方式确保与主播共同成长。

    　　4）市场担心公司的竞争壁垒，我们认为目前行业还在快速发展阶段，未来公司一方面享受直播电商低成本流量红利、具有先发优势，未来新进入者将难以快速孵化头部主播，另一方面公司平台化战略快速落地，GMV、主播体量扩大后被替代的风险将会降低。

    投资建议

    　　公司业务发展思路一脉相承，近期直播电商平台化战略落地后GMV成长空间将显著打开，带动公司收入、利润增长超预期，我们预计2021H1直播电商投入较多，下半年电商旺季业绩弹性更大。我们维持2020年EPS预测为0.03元，上调2021-22年EPS预测为0.74/1.25元（原值为0.73/1.06元），目前股价对应20年25倍PE，看好公司平台化战略下直播电商成长空间，维持“买入”评级。

    风险因素：疫情影响超预期，应收账款、存货计提减值风险，直播电商拓展低于预期，商誉减值风险等。