事件：公司发布2020年业绩预告，2020年预计归母净利为2000万元~3000万元，同比下降86.69%~80.03%，其中20Q4 实现归母净利1.33 亿元~1.43亿元，同比增长195.56%~217.78%，遥望网络实现净利约2 亿元，女鞋业务逐步摆脱肺炎疫情影响、经营恢复正常，过季存货计提减值准备影响整体净利表现。

    　　点评：

    　　女鞋业务影响净利表现，社交电商规模效应增厚盈利能力。1）2020 年公司利润下降幅度较大，主要由于疫情影响下女鞋业务出现亏损且计提资产减值准备，我们估计疫情导致女鞋业务亏损约1.5 亿元，前三季度线下收入显著下降而费用、成本较为刚性，且过季存货计提资产减值准备；2）2020 年遥望网络预计可超额完成业绩承诺2.6 亿元，公司社交电商业务爆发、盈利能力得到验证，2020 年前三季度直播电商GMV 约为18 亿元、实现净利约7000 万元，Q4 为电商旺季，遥望网络直播电商GMV 预计超过20 亿元，规模效应显现、营销效率提升后净利显著提升。

    　　公司直播电商业务指数级增长，掌控优质主播、供应链资源。2020 年受疫情影响，消费进一步向线上转移，直播电商行业交易规模快速放量，公司大力发展直播电商业务，快速成长为快手平台头部MCN。目前公司已构建多元化主播矩阵，其中快手主播瑜大公子粉丝数量由2019 年底的123.4 万增至2020 年底的1475 万，跻身快手头部主播，影响力、带货体量快速提升，壁虎看看监测数据显示2020 年1 月、6 月、9 月、11 月瑜大公子带货GMV 为1553 万元、9310 万元、3.17 亿元、5.7 亿元，实现指数级增长。公司已签约、孵化瑜大公子、李宣卓、王祖蓝、王耀庆等头部主播明星，橙子大大、大虫EMME 等新主播快速成长，累计合作品牌超过2000 个，并取得多个知名品牌在快手、抖音等平台的独家代运营，掌控优质主播、供应链资源。

    　　监管加强利于头部机构，公司加快签约外部主播巩固规模优势。1）近期主管部门、各大平台加强对直播电商行业的监管，治理销售假货、虚假宣传等现象，维护消费者权益。在行业快速发展背景下新进入者显著增加，商务部数据显示2020 年前11 月电商直播超过2000 万场，严格监管将淘汰不规范的中小主播，有利于头部机构。公司建立百余人QC运营团队加强产品质量把控。2）公司初步奠定行业地位，规模优势显现，盈利能力提升，例如瑜大公子粉丝数量扩大后营销效率提升，投放成本仅占GMV 的1%-5%，且会有品牌坑位费，20Q4 直播带货毛利率环比显著提升。3）公司将借助行业优势地位加快外部主播签约进度，预计2021 年将通过全约模式签约60 个主播，通过商务约模式签约百余名主播，为后者提供招商、售后及部分运营服务，对于深度合作的外部主播提供产品投放服务等指导。公司主播矩阵进一步扩大将推动GMV 增长，2020 年公司直播电商GMV 超过40 亿元，我们预计2021年将超过100 亿元，规模扩大后盈利能力同比有望提升。

    　　盈利预测与投资评级：由于疫情导致女鞋业务利润低于预期，我们下调公司2020 年EPS 预测为0.03 元（原值为0.27 元），公司直播电商业务发展超预期，预计2021-22 年盈利能力增强，上调EPS 预测为0.73/1.06 元（原值为0.62/0.87 元），目前股价对应2020-22 年465/22/15 倍PE。我们认为直播电商类似淘宝、天猫发展早期，流量优势、展示及互动模式升级带动行业保持快速增长，在电商行业渗透率有望提升，未来成长空间较大。公司作为快手平台头部MCN 持续证明直播电商运营能力，未来规模扩大后盈利能力有望提升、业绩弹性较大，维持“买入”评级。

    　　风险因素：新冠肺炎疫情影响超预期、库存损失大幅增加、直播电商拓展低于预期等。