事件：公司发布2020 年中报，2020H1 实现收入9.15 亿元、同增2.73%，净利-1.04 亿元、扣非净利-1.02 亿元、由盈转亏，EPS 为-0.14 元。20Q2 公司实现收入5.79 亿元、同增24.96%，净利、扣非净利为-5468.84 万元、-5325.75 万元，Q2 受疫情影响减弱、社交电商收入放量，公司收入增速环比改善，疫情影响叠加公司计提大额存货减值准备导致上半年利润亏损。

    　　点评：

    　　直播电商发力遥望收入显著增长，疫情叠加轻资产战略影响女鞋收入：收入分拆来看，20H1 公司女鞋、互联网广告业务实现收入3.31 亿元、5.11 亿元，同增-41.85%、59.93%。1）受新冠肺炎疫情影响，公司女鞋线下门店客流量减少，且继续推进轻资产运营战略、将直营门店转为加盟，导致女鞋收入同比下滑。20 年6 月末公司共有门店1091 家、同比减少19.30%，其中自营、加盟门店数量为419 家、672 家，同比增加-56.98%、77.78%。2）疫情影响下线上消费持续发力，遥望网络重点拓展直播电商业务，20H1 实现直播带货GMV 约9 亿元，在孵化内部主播的同时加大与外部主播的分销合作，带动互联网广告收入显著增长。20H1 遥望网络实现收入4.96 亿元、同增96.83%，直播电商业务显著放量。

    　　疫情影响毛利率，计提大额减值损失拖累利润表现：1）20H1 公司毛利率同降22.88PCT 至29.30%，其中女鞋、互联网广告业务毛利率同降10.58PCT、18.60PCT 至50.52%、17.80%，疫情及轻资产战略导致女鞋业务毛利率下降，直播电商业务拓展、早期成本投入较高影响遥望网络毛利率。2）公司销售、管理、研发、财务费用率同增-12.32PCT、0.51PCT、-0.04PCT、0.01PCT 至15.32%、8.15%、2.09%、3.97%，女鞋直营门店转加盟、收入占比下降导致销售费用率显著下降。3）20H1 公司资产减值损失、信用减值损失为-10.6 亿元、-2426.26 万元，同比大幅增加（2019H1 分别为-3565.04万元、0 元），拖累净利表现，主要由于疫情影响下公司计提存货、应收账款减值准备增加。

    　　直播电商业务持续拓展，主播、品牌、基础设施不断优化：公司深耕直播电商及短视频业务，推动社交电商收入显著增长，主要包括：1）主播方面，公司加大主播签约及淘汰力度，截止20 年8 月20 日新签约王耀庆等60 位明星或成熟主播，覆盖抖音、快手、B 站、小红书等头部平台，并与外部主播加强产品分销合作。2）品牌合作方面，公司拓展与优质品牌深度合作，Q2 新增温碧泉、植物医生、萃华珠宝等品牌，截止8 月20 日在快手/抖音独家合作的品牌数量增至20个，并获得耐克、阿迪达斯、斯凯奇等多个运动品牌在直播渠道的经销/分销权，品牌矩阵不断扩张。3）基础设施方面，遥望网络直播电商产业基地一期开始投入使用，已建设100 多个主播直播间、50 多个品牌直播间，为公司拓展更多内外部主播带货提供基础。遥望网络成立全案营销团队，为品牌提供全方位营销服务，加强客户粘性。

    　　女鞋业务加强与遥望网络协同，下半年受疫情影响有望改善：20H1 受疫情影响女鞋业务收入下滑幅度较大，公司继续降低线下自营店铺比例，并与遥望网络搭建线上分销平台，发动店员在线上获取客户并实现私域流量变现，上半年实现GMV约7000 万元。20Q3 国内疫情基本得到控制，线下消费逐步回升，预计公司女鞋收入降幅有望收窄、盈利能力恢复。公司将继续推进女鞋业务轻资产战略，并与遥望网络加强合作，利用其互联网技术及流量优势拓展线上销售。

    　　盈利预测与投资评级：20H1 受疫情影响、女鞋业务大幅亏损，且遥望网络增加直播业务投入，实现净利3849.72 万元、同降17.71%。我们预计下半年公司女鞋业务盈利能力恢复，遥望网络控制成本费用投入，有望完成业绩承诺（全年扣非归母净利润不低于2.6 亿元）。受疫情影响，下调2020-2021 年EPS 预测为0.27/0.62/0.87 元（原值为0.32/0.66/0.89元），目前股价对应2020/21 年64/28 倍PE，考虑到公司直播电商业务发展空间广阔，下半年有望迎来业绩拐点，维持“买入”评级。

    　　风险因素：新冠肺炎疫情影响超预期、库存损失大幅增加、直播电商拓展低于预期等。