核心观点：

    子公司遥望网络是快手抖音等内容平台的电商头部服务商，业务进入快速增长期。星期六原主营业务为时尚皮鞋的生产和销售；2017 年收购时尚锋迅及北京时欣，切入新媒体营销；2019 年收购遥望网络再丰富互联网营销业务。遥望网络在前端通过自主培养+外部签约形成主播矩阵，签约及孵化短视频平台IP 合计205 个、明星及主播数量96 位，沉淀出精准电商粉丝，带货效率高。后端供应链积极与品牌合作，利用品牌好货塑造主播口碑、增强用户粘性，成立“摇篮基金”保障售后服务；搭建中国（杭州）直播电商产业基地（遥望直播电商产业园），帮助主播与品牌高效对接，同时提供设施、培训、各类供应链服务。

    直播电商增长迅猛，服务商大有发展空间。直播电商是电商行业中红利确定性最强的赛道，平台资源倾斜、品牌方大举投入、用户心智建立，各方贡献均推动着赛道高速增长。对比传统电商平台，快手、抖音等内容平台的电商运营多了一层主播管理，商品与主播的匹配更为复杂，且行业快速发展的过程中，平台政策更新频繁，需要专业团队紧跟赛道动态、调整运营策略，服务商需求量巨大。随着行业模式逐步成熟，专业型服务商也将走向功能整合，为品牌提供品效合一的综合营销或成为大型的供应链组织者；在这一过程中，对前端流量有掌控力、同时有后端供应链管理能力的服务商将有更强的竞争力。

    盈利预测与投资建议：我们预测星期六2020-2022 年营业收入分别为23.8/36.8/52.5 亿元，净利润分别为2.1/6.0/8.3 亿元。采用分部估值法，加总女鞋、媒体业务、遥望网络三部分估值，测算星期六上市公司合理总市值约为200 亿元，对应合理价值27.02 元/股（暂未考虑定增摊薄因素），首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：女鞋业务持续下滑、存货减值风险；股东减持风险；直播销售快速增长引发供应链及商品质量问题；行业红利消失快于预期。