投资要点：

    　　公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营业收入25.55 亿元，同比增长1.14%；实现扣非归母净利润1.63 亿元，同比增长64.45%。

    　　公司2025 年毛利率为14.87%，同比上升4.35 个百分点；净利率为6.20%，同比上升2.47 个百分点；加权平均净资产收益率为18.43%，同比上升5.47 个百分点。2025 年，公司盈利水平大幅提升。

    　　公司核心业务的营收下滑，导致整体营收增长有限；但起步业务录得营收大幅增长。家电复合材料作为公司核心业务，2025 年实现营收24.75 亿元，同比减少0.27%，占营收的96.89%。2025 年，受益于“以旧换新”补贴、绿色智能家电下乡等促消费政策密集出台，家电行业供需两端加速回暖，公司主业基本保持稳健。2025年，公司的人工智能及系统集成业务实现营收3452.95 万元，同比大幅增长3951.61%。公司的控股公司海曦技术基于国产化芯片提供智算服务器、人工智能一体机、模型及数据中台服务，聚焦政务、金融、医疗、工业等场景应用。该业务处于起步阶段，但增长迅猛，有望成为公司第二增长曲线。

    　　公司的出口业务增长快于国内业务。2025 年，公司的国内业务实现营收19.32 亿元，同比减少0.6%；出口业务录得营收5.78 亿元，同比增7.17%。公司是LG、三星等国际家电巨头的供应商，其出口业务增速显著优于国内业务，海外市场拓展显现成效。

    　　2025 年，公司的盈利水平大幅提升。2025 年公司毛利率为14.87%，同比上升4.35 个百分点，是公司近五年来的最高水平，也是本期利润大幅增长的核心因素。毛利率提升的主要原因包括原材料成本下降及产品结构优化。公司运用的主要原材料为钢板基材、复合膜等，2025 年相关原材料价格同比回落，带动传统业务的毛利率升高4.44 个百分点至14.47%，同期营业成本同比下降3.78%。具体地，截至2025 年，热轧卷板的价格同比下跌3.46%，冷轧板价格下跌9.36%，不锈钢板价格下跌3.03%。此外，产品结构优化表现　　为系统集成板块业务收入同比大增，收入占比从零升至1.35%，该业务2025 年的毛利率为19.33%，较传统业务更高，带动整体盈利上升。

    　　市场投入增加。2025 年，公司的净利率为6.20%，同比上升2.47个百分点。净利率的升幅低于毛利率，主要是本期部分费用同比增加。首先，财务费用由负转正，从-455.48 万元增至306.18 万元，同比增长167.22%，主要因汇兑损失增加。其次，销售费用快速增长，同比增长24.25%，其中销售人员工资从725.53万元增至912.81万元，差旅费从25.64 万元增至65.86 万元，广告宣传费从44.06万元增至73.61 万元，显示公司在市场拓展方面正在增加投入。

    　　2025 年公司的增长亮点包括：新业务快速成长以及海外市场有效拓展。公司的控股子公司上海海曦技术基于国产化芯片的智算服务器、AI 一体机等产品已在2025 年实现销售。公司围绕AI 硬件和软件能力建设，聚焦政务、金融、医疗、工业等场景应用，有望打开新的成长空间。此外，公司是国际家电巨头的材料供应商，其海外市场持续拓展，本期出口业务同比增长7.17%，增速高于国内业务。

    　　投资评级：我们预测公司2026、2027、2028 年的每股收益分别为1.13、1.4、1.56 元，参照4 月3 日的收盘价60.51 元，对应的市盈率分别是53.6、43.34、38.67 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：新业务发展不确定性风险；原材料价格波动风险；家电以旧换新补贴力度调整，可能导致市场需求的波动。