投资要点：

    二季度净利润继续下滑

    2012 年 1-6 月，公司营业收入 5.86 亿元，同比增长 6.36%，营业利润 2984.9万元，同比下降 44.4%，归属于母公司所有者净利润 2752.3 万元，同比下降41.73%，每股收益 0.13 元；第二季度，公司收入 3.0 亿元，同比下降 0.84%，净利润 1208.4 万元，同比下降 52.48%。

    下游低迷导致高端 VCM 板需求走弱

    受以旧换新、节能补贴等政策退出的影响，1-5 月，我国洗衣机行业产量2238.56万台，同比下降 0.84%；冰箱行业产量 3233.12万台，同比去年下降7.31%。上半年空调行业产量 5916.7万台，同比下降10.65%。上半年公司 PCM板收入 5.22亿元， 同比增长 18.58%， VCM板收入 0.52亿元， 同比下降 49.94%，由于下游需求下滑，因此，售价相对较高的 VCM板销售大幅下降，上半年国内冷轧薄板价格同比下降约 10.76%，因此，总体上半年公司收入略降，说明公司产品总销量仍然维持稳定。

    结构调整导致毛利率下滑较大

    上半年毛利率相对较高的 VCM板收入占比从去年的 18.89%，下降到 8.89%，从而导致公司综合毛利率下降 3.72 个百分点，而公司上半年期间费用率 5.66%，和去年同期相比上升 0.79个百分点，因此，上半年毛利率下滑速度较快、期间费用率上升导致公司净利润大幅下滑。

    下游需求短期内难以回暖

    虽然目前公司理论产能达到 24万吨，产能位于全国首位，此前国家推出的节能补贴政策段时间内难以达到刺激冰洗消费的可能性， 下半年公司下游需求或将继续疲软，因此，公司将在稳定国内市场的同时，加大海外市场的开拓，上半年已见成效，上半年出口收入 2.16 亿元，占总收入的 36.97%，去年同期仅为 17.2%，毛利率达到 8.85%，和去年同期相比提高 3.3个百分点，海外市场或成为公司今年收入增长亮点。

    盈利预测和估值

    我们预计公司 2012 年、2013 年每股收益 0.22 元、0.31 元，以 7月 26 日的收盘价 9.18元计算，对应的动态市盈率分别为 41.2倍和 29.6倍，鉴于公司推出的股权激励计划，可能会给公司经营管理以及二级市场带来一定的正面效应，维持公司“增持”投资评级