主要观点：

    公司主要为家电企业提供外观部件 公司自成立以来，一直专业从事家电用外观部件复合材料的研发、生产和销售，产品主要应用于冰箱、洗衣机等家电制造厂商生产各类外观部件。公司目前的主要产品包括 PCM 和 VCM 两大产品系列。PCM产品主要用于冰箱、洗衣机等家电面板、侧后板材料；VCM产品主要用于冰箱、洗衣机、电热水器等家电面板材料。

    PCM/VCM 市场空间较大

    近年来，随着环保意识的提高和环保监管的加强，传统使用喷涂工艺的家电外观产品由于污染、高消耗逐步退出市场。PCM/VCM产品具有环保、节能等特点越来越被市场认可，已被各大家电品牌厂商广泛采用。目前，PCM/VCM主要用于白色家电的冰箱和洗衣机，消费升级促使国内冰箱和洗衣机面板复合材料的市场渗透率提升， 复合材料面板替代传统喷涂面板的趋势明显；同时，家电复合材料正在向小家电、空调外机及液晶电视后盖等产品延伸。另外，附加值更高的复合材料越来越多的应用于不同领域，如装饰、防盗门和灯具等。

    积极延伸产品线

    公司客户目前主要集中在家电领域，主要销售给外资家电企业。

    外资企业对复合材料接受度比较高，而且利润稳定。公司的客户除了合作比较成熟的三星、LG 外，还有惠而浦，东芝，松下。公司除了为冰箱和洗衣机提供复合材料，也开始开拓其他家电产品，如空调外机、微波炉等小家电。国外空调室外机外壳使用预涂装材料的比例很高，国内的外资品牌“三菱”也使用预涂装材料。公司目前已经在开发苏州三星、韩国 LG空调外机系列

    与 JFE 合资项目有利于拓展海外客户

    公司出资 8,600万元与 JFE 钢铁株式会社、杰富意商事（上海）贸易公司合资成立苏州禾安捷新材料科技有限公司。 苏州禾安捷产能为 5万吨， 预计建成投产后的销售额将达到 5亿元。 合资公司的成立，体现了 JFE客户对禾盛新材的彩板产品的认可。 禾盛新材也能通过合资公司进一步拓展海外客户，推动公司进入高端家电领域，提升盈利能力。

    出口高速增长

    由于去年下半年开始，国内家电行业景气度下滑，公司加大了出口的拓展力度。公司去年实现出口收入 25,979.87 万元，同比增长81.21%。韩国 LG将是公司今年出口的主要增长点，其洗衣机柜体复合材料每月需求约为 6,000吨，公司在通过其品质认证后开始批量供货，下半年有望占韩国 LG采购量的 40%。

    投资建议：

    未来六个月内，“跑赢大市”

    我们认为公司积极开拓客户和延伸产品线将在今明两年取得一定成效，公司业绩将有所提升。我们预计公司在 12、13 年的基本每股收益为 0.32 元、0.39 元，12、13 年动态市盈率分别为 39.44 倍、32.36倍，审慎的给予公司“跑赢大市”的评级