一季度经营业绩好转

    2012年1-3月，公司实现营业收入2.86亿元，同比增长15.1%，营业利润1741.2万元，同比下降 28.3%，归属于母公司所有者净利润 1543.9万元，同比下降29.2%，每股收益0.10元；相对于2011年第四季度亏损740.0万元，公司今年第一季度经营有所好转。

    一季度冰洗行业销量回暖

    一季度冰洗行业逐渐回暖，国家统计局数据显示，1-3月份，我国洗衣机产量为1520.5万台，同比下降1.4%，而去年第四季度冰箱销量同比下降4.3%，增速下滑幅度收缩；1-2月份，冰箱产量1074.20万台，同比下降9.7%，相对去年第四季度，冰箱行业亦有所回暖。2012 年 3 月份，我国洗衣机和冰箱行业订单指数分别为106.7和107.40（去年同期为100），为近半年来新高，显示二季度冰洗行业或将继续回暖。

    毛利率大幅下降导致利润下滑

    一季度公司综合毛利率为12.1%，同比下降3.8个百分点，一方面上半年原材料冷轧板价格同比上涨15.1%，另一方面公司上半年销售商品收到的现金同比提高38.2%，经营活动现金流达到6456万，去年同期为-9901万，公司毛利率下降或与公司让利加速现金流收回有关；销售费用率为 1.9%，同比下降 0.4个百分点，管理费用率为3.2%，同比上升0.1个百分点，财务费用率上升0.3个百分点，综合来看期间费用率和去年基本持平，因此，毛利率大幅下滑导致一季度净利润同比下滑接近30个百分点。

    二季度冰洗行业销量和公司业绩增速下滑幅度或继续收窄

    2011 年一季度我国冰箱产量为 1642.5 万台，同比增长 45.5%，洗衣机销量1109.5万台，同比增长20.64 %，冰洗销量均位于历史高点，2012年第一季度冰洗销量增速压力较大，但是预计二季度销量增速下滑幅度将有所收窄。公司主要产品PCM/VCM板主要用于冰箱、洗衣机面板和侧板，随冰洗行业逐步回暖，公司经营也将出现转机。公司产品上游为钢铁行业，下游为冰洗行业，相对上下游，公司议价能力较弱，但是随着公司产能的不断扩张，产品议价能力或会逐步回升。

    盈利预测和估值

    我们预计公司2012年、2013年每股收益0.43元、0.52元，以4月20日的收盘价16.85元计算，对应的动态市盈率分别为39倍和32倍，维持公司“增持”投资评级