投资要点：

    冰箱、洗衣机、空调行业增速下滑

    受家电下乡、以旧换新以及节能补贴等因素的影响，2010 年我国冰箱、洗衣机和空调销量均保持较高增速，2011 年，由于政策边际效应递减、房地产低迷，白电销量增速下滑，根据产业在线的统计，1-11 月，冰箱、洗衣机和空调销量同比增长12.97%、10.48%和17.85%，销量虽然仍保持增长，但是下半年以来尤其是第四季度三大白电销量都出现了不同程度的下滑。国家统计局数据显示，2011 年我国冰箱、洗衣机、空调产量同比增长15.3%、7.5%和24.0%，海外需求尚未回暖，前两年各种政策又部分透支了未来国内家电需求，总体来看，2012 年国内家电市场难言乐观。

    预计2011 年第四季度净利润仍将下降

    公司所生产的PCM/VCM 板主要用于家电面板和侧板，因此，经营必将受到行业整体下滑影响，虽然第三季度公司净利润降幅有所收窄，但是进入第四季度，我国冰箱产量同比增长23.3%、洗衣机产量同比下降4.3%（统计局数据，产业在线数据冰箱销量微降），而行业增速下滑的背景下，一方面PCM/VCM 板作为后涂装工艺的替代品，将可能减缓替代的步伐，另一方面公司主要客户为三星、LG 外资品牌以及荣事达、华凌等二三线品牌，行业寒冬来临时，市场份额将受到一定挤压，预计2011 年第四季度公司利润下滑速度将有进一步扩大的可能。

    长期仍有发展空间

    2010 年我国农村家庭冰箱、洗衣机百户拥有量分别为45.19 台、57.32 台，近两年在家电下乡政策的推动下，冰箱、洗衣机普及速度明显加快，虽然未来两年农村市场冰洗需求增速有可能下滑，但从长远来看，我国农村冰洗市场增长空间仍然较大；城镇家庭冰箱、洗衣机拥有量接近饱和，未来将主要以更新需求为主，增速将保持相对稳定。公司除继续加强与LG 等外资品牌供货外，产能扩张后将进一步加大和一线国内品牌合作，作为白电侧板、面板主要供应商之一，公司将伴随行业稳定发展。

    盈利预测和估值

    我们预计公司2011 年、2012 年每股收益0.54 元，0.67 元，以1 月20 日的收盘价15.18 元计算，对应的动态市盈率分别为28.1 倍和22.7 倍，动态估值已下降到合理范围之内，维持公司“增持”投资评级