投资要点：

    净利润下降符合预期

    2011 年1-9 月份，公司实现营业收入8.60 亿元，同比增长6.25%，营业利润7825.8 万元，同比下降14.76%，归属于母公司所有者净利润6909.4 万元，同比下降13.89%，每股收益0.46 元；第三季度实现营业收入3.08 亿元，同比增长14.86%，净利润2186.1 万元，同比下降2.15%。

    第三季度公司经营状况回暖

    根据国家统计局公布的数据显示，1-9 月份，我国共生产冰箱6826.53 万台，同比增长18.19%，生产洗衣机4825.6 万台，同比增长17.03%，其中第三季度生产冰箱2372.3 万台，同比增长11.74%，增速相对于上半年下滑7.0 个百分点，生产洗衣机1690.2 万台，同比增长8.7%。第三季度，国内钢材价格同比上涨30.04%，涨幅和上半年基本持平，而亚洲远东地区热轧卷到岸价同比上涨17.05%，因此，从钢价以及国内冰箱、洗衣机产量变化来看，公司冰箱、洗衣机用PCM、VCM 板的销量相对于上半年有所回暖，第三季度经营状况持续好转，营业利润和净利润降幅收窄。

    毛利率下滑幅度减小 农村冰洗市场仍是未来需求主力

    1-9 月份，公司的毛利率为14.9%，同比下降2.51 个百分点，第三季度毛利率为14.60%，同比下降1.73 个点，第三季度公司盈利能力上升；期间费用率为5.65%，和去年基本持平，在通货膨胀、人力成本上升的情况下，公司期间费用率保持相对稳定，表现出较好的成本控制和管理能力。

    公司作为白电行业的上游产业链环节之一，必然受到冰箱、洗衣机需求变化的影响，受家电下乡拉动作用减小、房地产等因素的影响，今年下半年以来，冰洗行业增速下降较为明显。我国城镇冰箱、洗衣机百户拥有量已近饱和，未来需求将以更新换代、房地产拉动为主，而2010 年我国农村冰箱、洗衣机百户拥有量分别为45.19 台、57.32 台，和08 年底相比分别提高15 台、8.21 台，相对于家电下乡之前提升速度明显加快，农村需求在家电下乡后期可能会有所放缓，因此，短期将减少对冰洗的需求，但从长远来看，我国农村冰洗市场增长空间仍然较大，公司产能不断扩张后，作为白电侧板、面板主要供应商之一，也将随之发展。

    盈利预测和估值我们预计公司2011 年、2012 年每股收益0.54 元，0.67 元，以10 月25 日的收盘价20.45 元计算，对应的动态市盈率分别为38 倍和31 倍，维持公司“增持”投资评级。