投资要点:

    家电消费升级趋势继续，行业增长空间大

    目前PCM/VCM产品在家电中的使用比例不足30%。随着消费升级，家电的家具属性逐渐增强， PCM/VCM产品可改变家电的单一白色，满足家电的装饰功能；且传统家电板材的后喷涂工艺因环境污染将逐渐遭淘汰；因此PCM/VCM产品具有较大增长空间。考虑到家电新增需求及现有存量替代同时进行，我们认为PCM/VCM复合材料的增速将高于家电整机产品。

    国内家电用PCM/VCM领先企业

    目前国内生产家电用PCM/VCM复合材料的公司中，规模较大的为海尔特钢和禾盛新材。但海尔特钢产品主要对海尔集团内部提供配套，不对外销售，公司目前的主要竞争对手为苏州新颖、江苏立霸、珠海拾比佰等。但竞争对手规模相对较小，粗略计算公司份额约为25%左右，在行业中处于领先地位。

    产能扩张为快速增长打基础

    公司目前拥有苏州和合肥两大生产基地，预计理论产能今明两年将保持50%左右的扩张；考虑到实际产量与理论产能的差距，我们预计公司实际产量也能保持30%左右的复合增速。产能扩张为公司快速增长提供保障。

    募投项目涉足印刷PCM新产品

    公司非公开增发募集资金将投资印刷PCM项目。与现有PCM产品相比，印刷PCM具有图案丰富的优势，与VCM产品相比，具有成本更低、更环保等优点。预计印刷PCM未来可逐渐成为现有产品的升级替代产品，也有助于公司未来毛利率水平的提升。

    优质客户群为公司持续增长提供保障

    公司具有较为稳定的客户群体，目前客户以外资品牌为主，有三星、LG、博西华等。由于外资品牌家电企业终端定价能力较强，大多为高端产品，因此对零配件的采购更看重品质而非价格，因此公司得以保持较高利润空间。

    盈利预测与投资建议

    暂未考虑非公开增发的摊薄，我们预计公司2011-2013年基本每股收益为0.83元、1.12元和1.38元，按最新收盘价21.43元计算，对应PE分别为26倍、19倍和16倍。产能释放及新客户的开拓使得公司未来两年的增长较为确定，维持增持评级。

    风险提示

    钢板价格大幅波动的风险；产能释放低于预期的风险。