一、 事件概述

    禾盛新材（002290）公布非公开发行预案，公司将发行股票不超过1,300 万股，募集资金上限为32,189 万元，发行价格不低于定价基准日不低于25.25 元/股。募集资金投向为年产10.5 万吨新型复合材料（印刷PCM）生产线项目和年产500 万件冲压件生产线项目。非公开发行尚需取得股东大会审议通过和中国证监会的核准。

    二、 分析与判断

    募集资金投向项目不意外

    主要项目年产10.5 万吨新型印刷PCM 复合材料生产线，其中6 万吨产能规划用于家电领域，是现有PCM 和VCM 的改进型产品，另外4.5 万吨主要用于建筑装饰领域，包括防盗门、室内吊顶、电梯设备等。通过前期对公司的调研，我们对公司涉足建筑装饰材料的业务不感到意外，公司的技术储备及以销定产的模式是对此次非公开发行的有力支撑。

    项目建设期1年，预计2012年实现产能5万吨，贡献收入超过5亿

    公司预计该主要募投项目达产后，年新增销售收入和年利润总额分别达10.5 亿元和1.4 亿元。按照2012 年实现50%，2013 年实现80%测算，预计2012 年和2013 年的新增收入将分别达到5.2 亿和8.4 亿元。

    加工工艺先进，成本优势明显，未来将提升公司盈利能力

    根据公司对加工工艺和成本优势的分析，印刷PCM 产生的商品价值远高于现有VCM 产品，性价比高。我们判断，印刷PCM 的毛利水平将不低于20%。相应地，公司整体毛利率和净利率的提高幅度均有望提高1 个百分点。

    一季度业绩低于预计，预计二季度仍可能同比降低

    公司2011 年第1 季度实现营业收入2.5 亿元，同比降低4%；实现归属母公司净利润0.22 亿元，同比降低17%，实现每股收益0.145 元。同时公司预计2011 年上半年净利润同比变动为-20%至10%。

    三、 盈利预测与投资建议

    根据公司非公开发行公告和2011年上半年业绩预告，我们下调2011年的盈利预测，并以此为基数相应调整2012 和13 年的盈利预测，预计2011～2013 年EPS 分别为0.73元、1.36 元与1.92 元（摊薄后），对应当前股价PE 为37、20 与14 倍，维持强烈推荐评级和合理估值34 元不变。

    四、 风险提示：

    原材料上涨不可控，家电行业盈利能力收缩使公司议价能力减弱。