禾盛新材是我国最早专业生产家电用复合材料（即家电彩板）的企业之一。公司主营产品是PCM（涂层板材）和VCM（覆塑板材），属于家电上游非关键零部件领域。2010 年公司市场份额20%-25%，剔除海尔系外的市场份额36%，持续处于独立供应商的第一位。

    家电复合材料行业景气度高，渗透空间大。2007-2010 年，家电复合材料行业复合增长率达33%。估算欧洲冰洗用彩板渗透率75%以上，2010 年家电复合材料需求50 万吨，以90%用于冰洗计算，冰洗复合材料渗透率达到45%左右。但公司主要增量市场的渗透率27%。未来空调柜机、LCD 电视、热水器等产品应用彩板带来新增市场空间。

    家电新增产能带来渗透率提升契机。受益于旺盛需求，家电厂商近期积极扩产，新生产线因环保降本等要求普遍应用彩板。截至2012年的大白电扩产规划，保守估计将带来34 万吨复合材料需求，届时家电用复合材料市场规模或达90 万吨以上。

    2011 年公司彩板产能翻番，消化无虞。合肥基地第一条6 万吨生产线12 月份将投产；第二条6 万吨产能预计在明年一季度投产。产能上升到24 万吨，按下游客户保守预计明年产量将达到19 万吨，同比增长75%；单位毛利较为稳定，并受益产品结构升级。

    以较为稳定的单位毛利来看，新增产量将较为顺畅地转化为利润。我们预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.75 元、1.35 元与1.88 元，业绩复合增长58%。2010-2011 年动态PE 分别为48x 和27x。2010 年PEG=0.82，估值相对业绩增速偏低，给予“增持”评级。