虽是合作意向书，但内容折射出公司正通过各种资源积极做大现有业务的雄心：阪和兴业株式会社（日本上市公司，成立于 1947 年，以经营钢铁为核心，兼营食品、燃料、化工产品、木材、机械等多种商品的综合商社。2010财年收入 11166亿日元，约合 990亿人民币）曾是公司的钢材基板供应商。公司看中了阪和兴业株式会社具有全球营销网点布局的优势，并利用与其采购供货的关系，积极发展现有业务，可见公司做大做强现有业务的雄心壮志。而且公司的产品在全球市场的性价比优势如日韩企业相比十分明显，通过阪和代理销售的方式可以快速打开市场。

    5 万吨合作意向订单如全数兑现，公司外销收入将超 6 亿、占比将从 12%提高到 30%以上，实现内外销同步发展战略：公司 2009 年 8 月上市，由于新建产能未能达产，无论是国内客户还是国外客户都面临着供不应求的情况（很多国外客户如墨西哥惠而浦、墨西哥三洋和墨西哥 LG 等都供不上产品）。目前公司收入主要还是由国内客户贡献，2009年全年和今年上半年外销收入占比分别为 9%和 12%。随着合肥基地两条产线的陆续投放，产能瓶颈问题将逐步得到消除，公司也可放开脚步积极发展海外市场，逐步实现内外销同步发展。（图表 1）

    预计明年公司收入接近翻番，看好公司未来两三年的快速成长：目前合肥基地的第一条 6 万吨产线处于调试中，预计 12 月可投产使用，合肥基地的第二条 6 万吨产线预计将在明年 2 月份投产使用，产能建设进程提速。我们估计今年公司的产销量约为 11-12 万吨，明年产能在 18 万吨的基础上还有中途投产以及部分外包的空间，产销量有望突破 20 万吨，加上钢价上涨因素，收入将接近翻番（图表 2）。制约公司快速发展的产能瓶颈问题将逐步得到消除，公司也将迈开快速成长的步伐，预计 “2013年收入规模达到 30亿”的发展目标可提前完成。

    盈利预测、估值和投资建议

    上调盈利预测：我们上调明后年的业绩预测，预计 2010-2012 年公司收入分别为 10.8、20.5、29.9 亿元，同比增速 61.7%、90.3%、46.2%；EPS 分别为 0.744、1.285、1.791 元，同比增速分别为 43.5%、72.8%、39.4%。11.12年 EPS较前次预测上调 20%和 17%。

    投资建议

    我们一直认为公司产品是对传统喷涂工艺的升级替代，且因性能要求高、下游客户集中度高议价能力强，因此毛利率水平对潜在进入者吸引力不大，所以公司上市后的领先优势更加增强，在今明两年逐渐解决了产能瓶颈后，明年业绩存在超预期的可能性。本次上调业绩后 2010-12年复合增速高达 51%，而且公司还在研究募投项目完成后的新发展方向，我们认为高成长性可给予一定估值溢价，3-6 个月公司的估值在 11 年 30-35X 较为合理，即 38.5-44.5元，距离现价还有 20-40%的空间，维持买入评级。