事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营收10.67 亿元，同比下降10.87%；归母净利润0.31 亿元，同比下降57.62%；扣非净利润0.40 亿元，同比下降56.13%。

    铜箔毛利率维持高位，CCL、PCB 下游需求不及预期业绩承压。1）铜箔营收略微下滑，毛利率维持高位：22H1 铜箔业务营收7.08 亿元，同比下滑1.53%，毛利率24.26%，同比-4.18pct，或受行业供需紧张边际缓解，整体加工费水平下调影响，但该业务毛利率水平仍居于行业中较高水平（22H1 已披露同行业上市公司毛利率区间约为16%~24%）。2）CCL、PCB 需求不及预期，业绩承压：公司拥有CCL 产能1200 万张/年、PCB产能740 万平米/年，下游需求主要为消费电子、汽车电子、IDC、通信设备等行业。22H1 消费电子等行业市场需求疲软，导致CCL、PCB 业务承压，毛利率分别同比下降6.09pct/0.68pct 至9.53%/7.04%，部分子公司处于亏损状态，其中广州泰华已于8 月中旬公告停产整顿。

    规划扩张5 倍产能，锂电铜箔等高端产品占比有望提升。公司目前拥有产能包括铜箔2 万吨/年，主要为用于覆铜板（CCL）、印刷电路板（PCB）的电子电路铜箔。1）公司广西玉林项目规划10 万吨铜箔产能稳步推进：

    2021 年2 月，公司与玉林市政府、玉柴工业园签订合作协议，建设年产10 万吨高精度电子铜箔和年产1000 万张高端芯板项目，一期5 万吨（2万吨锂电铜箔+3 万吨电子铜箔）建设稳步推进，预计将于2022 年部分试生产。2）标箔可转产锂电铜箔：22H1 公司对部分厂区进行设备改造，将部分标箔产线转产锂电铜箔，目前已持续稳定量产。3）高端产品占比有望提升，进一步改善盈利水平：锂电铜箔方面，公司已具备6μm、高频高速铜箔的量产能力，已成功开发4.5μm 产品；其他高端产品方面，RTF 铜箔、VLP 铜箔等高端产品正在推动量产或市场导入。公司客户涵盖大部分PCB、CCL 领域头部企业，新开拓银隆新能源、比克电池、鹏辉能源等多家锂电领域企业，助力产品结构高端化。

    盈利预测及投资建议：考虑到公司铜箔产能持续扩张，预计2022/2023/2024 年归母净利润0.9/1.6/2.5 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、在建项目不及预期