一、事件概述
近期，超华科技发布2016年年报、17年一季报：1）2016年实现营收10.35亿元，同比下降1.19%，归属于上市公司股东的净利润-6193.43万元，同比减少338.35%，扣非净利润-7248.75万元，同比减少930.87%，EPS 为-0.0665元，扣非EPS 为-0.0778元；2）2017年1 季度营收2.84亿元，同比增长35.74%，归属上市公司股东净利润1114.08万元，同比增长33.30%，扣非净利润1095.21万元，同比增长132.89%；EPS 为0.012元，扣非EPS 为0.011元。
二、分析与判断
16年年报业绩符合预期，17Q1 高精度铜箔收入增加，盈利能力持续大幅改善1、年报业绩符合市场预期。（1）公司在2016年业绩修正公告中指出：预计2016年度实现归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-5500万元至-6500万元，同比降低幅度为311.70%至350.19%。此次年报业绩位于公司预测均值偏下区域。
（2）公司综合毛利率为10.34%，同比下降3.68 个百分点。（3）三大主营业务印刷电路板/覆铜板/铜箔，营收同比增速分别为-7.24%/ 9.14%/ 19.04%，营收占比为49.89%/32.52%/11.81%，毛利率分别为3.76%/9.67%/21.07%，毛利率提升-9.79/1.80/13.39 个百分点。（4）期间费用率为11.49%，同比上升0.40 个百分点。
销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.79%/6.24%/2.46%，分别下降0.52个百分点、提高0.64 个百分点、提高0.27 个百分点。
2、17Q1 盈利能力环比大幅改善，期间费用率下降。（1）2017年第一季度综合毛利率为15.31%，同比增加1.28 个百分点，环比增加4.8 个百分点。（2）期间费用率为12.80%，同比下降1.22 个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.18%/5.22%/3.41%，分别上升0.24 个百分点，下降2.46 个百分点，上升1.00 个百分点。
3、2016年公司亏损的主要原因包括：（1）公司进行了减值测试，依据谨慎性原则计提减值准备7544.84万元；（2）公司对旧产线进行设备更新换代，引入新设备、新产线导致费用增加。2017Q1 公司扭亏为盈主要原因是：惠州合正高精度电子铜箔销售收入增加；铜箔供应紧张，持续涨价，目前价格维持在高位，公司盈利能力进一步提升。
PCB“纵向一体化”战略优势凸显，高精度铜箔产线设备安装完毕，即将投产1、2016年度报告期内，新能源汽车、移动设备兴起对铜箔需求不断增加，铜箔市场处于供不应求状态；从日本引进的6-8um 高精度锂电铜箔设备已到位并进入安装调试阶段，目前设备已安装完毕；出于效率最大化的考虑，公司拟将75%的产能率先用于生产高精度标准电子铜箔，目前正推进后处理线的调试。
随着新建的高精度标准铜箔投产，加上原来的铜箔产线，未来铜箔年产能将达到约万吨级别。
2、公司在行业内具有较高的知名度和美誉度，拥有稳定的大客户资源，与骨干客户飞利浦、欧司朗、美的空调、欧普光电、松下等多个国内外知名企业展开了深度的战略合作。
3、我们认为，公司“纵向一体化”产业链布局在铜箔、覆铜板等PCB原材料价格供需紧张的背景下优势凸显，完善的PCB产业链业务将帮助公司降低成本，提升盈利能力。
产融结合提供资金支撑，客户结构优化，现金流状况改善 1、报告期内，公司拟出资3.52亿元参股梅州客商银行17.6%股权，目前梅州客商银行已经银监会核准通过。 2、公司调整客户结构，优先选择回款周期短和风险低的优质客户及长期友好合作的老客户，同时缩短账期，现金流状况改善。2016年，公司经营活动产生的现金流量净额为1.26亿元，同比增长486.33%。 3、我们认为，PCB为重资产行业，参股梅州客商银行将有利于拓宽公司的融资渠道，优化客户结构将能改善公司运营现金流状况、提升盈利能力，这为公司向PCB产业链、电子基材行业延伸奠定了资金基础。
预计2017上半年公司业绩大幅回暖，17Q2业绩环比大幅增长 中报业绩持续高增长：（1）预计2017年1-6月归属于上市股东净利润变动区间为2459.84~3526.02万元，同比增长700%~1050%；（2）2017Q2单季净利润变动区间为1345.76~2421.94万元，环比增幅高达20.80%~117.39%，同比扭亏为盈。
设立投资公司，外延式增长可期 1、17Q1报告期内，公司以1000万元设立了全资子公司深圳市前海超华投资控股有限公司。 2、我们认为，公司将通过外延方式布局电子基材、汽车电子、智能制造等行业的优质项目，设立投资公司符合“纵向一体化”产业链发展战略。
三、盈利预测与投资建议 公司是PCB产业链一体化的领先供应商，受益锂电铜箔产能扩张和铜箔涨价周期，业绩有望实现反转，预计2017～2019年EPS为0.09元、0.11元、0.14元。出于谨慎性考虑，给予公司2017年85倍~90倍PE，未来6个月的合理估值为7.65～8.10元，维持公司“谨慎推荐”评级。
四、风险提示：1、锂电铜箔投产进度低于预期；2、铜箔等原材料价格波动风险；3、行业竞争加剧。