投资要点:

    有别于市场的观点:

    PCB 行业空间巨大,国内 PCB 行业经过二十多年持续快速发展,从规模上来说已经成为产量大国,但市场集中度仍低。我们认为过去“大行业、小企业”的市场特征有其客观原因,但情况正在发生改变,国内移动智能终端的繁荣更将促进国内 PCB 优势企业进一步做大做强, “大行业、大公司”新格局将形成。

    超华科技作为行业第一家上市民企,利用自身优势持续并购,重点提升电子铜箔、环保布基覆铜板、多层、高密度和柔性线路板的技术和产能。一方面夯实原材料优势,另一方面使公司产品线向附加值高的方向延伸。扩大规模的同时提升产品和客户档次,使公司上市以来保持高速发展,营业收入年复合增长率达到 50%,净利润年复合增长率超过 20%。

    我们预计一方面公司并购整合渐入高潮,随着优质产能的持续并入,公司持续快速发展有动力;另一方面,随着并入产能逐步整合完毕,公司成本和费用都将有所下降,利润的增长将开始超过收入,公司经营进入一个新阶段。

    盈利预测与估值:

    我们预测 2013-2015 年归属母公司的净利润分别为 8669 万元、13455 万元和 17518 万元,EPS 分别为 0.19 元、0.30 元和 0.41 元,对应 PE分别为45、28和20。首次给予公司“强烈推荐”的投资评级。

    风险提示:下游需求不振,新并入产能不能很好消化;行业竞争加剧,产品价格迅速下降。