在细分市场有一定占有率的PCB 制造商

    超华科技主要从事CCL、PCB 及其上游相关产品电解铜箔、专用木浆纸的研发、生产和销售，2008 年位列中国PCB 行业百强，在单面PCB 细分市场位于前五名。在下游电脑电源、电话机、彩电及显示器所用PCB 的细分市场占有一定的市场份额。2007 年业绩增长较快，08 年受市场环境影响，增速放缓，今年上半年增长有所恢复。

    垂直一体化产业链发展战略是最大特色

    超华科技最鲜明的特色是垂直一体化产业链。PCB 是主要收入来源，占09 年上半年收入比例为69%。公司同时生产电解铜箔、专用木浆纸、覆铜板板等产业链上游产品。这些上游产品大部分自用，在产能有剩余的情况下，也对外销售。垂直一体化的发展战略，一方面降低了自身成本，公司毛利率处于行业前列，且在近几年保持稳定；另一方面，上游产品也成为收入的部分来源。

    基于这样的生产结构，公司可以灵活建立柔性生产系统，较好的满足客户的个性化需求。

    国内PCB 市场保持增长

    全球PCB 市场保持增长，2007 年之前年增速在5%以上，2008年受经济危机影响，增速降低。由于已经成为全球重要电子制造基地，我国大陆PCB 增速为全球最高，2008 年仍然保持了11.75%的增长。今年受益于3G 启动和家电下乡等政策，国内PCB 制造业自年初以来恢复迅速，一些企业的生产经营保持相对稳定。

    募集资金项目完善垂直一体化产业链

    募集资金为建设年产量80 万平米的FR-4 覆铜板、160 万平米CEM-1 覆铜板的生产能力。目前，覆铜板生产是垂直一体化产业链的瓶颈环节，与上下游产品的产能不匹配。募投项目将使这一问题得到解决。募集资金项目产品均为环保型覆铜板，前者在当前PCB 制造中使用量最大，后者在某些领域可以替代前者。

    盈利预测与估值

    我们预测公司2009 至2011 年按发行后总股本计算的EPS 分别为0.42 元、0.56 元、0.70 元，根据当前行业估值水平，上市后目标价格区间在12.70 元-14.82 元，对应09 年28 倍-35 倍动态PE。