业绩符合预期，投资收益波动拖累单季表现。公司公布2021 年三季度报告，前三季度实现营收11.89 亿元（+16.37%），归母净利润为6.47 亿元（+99.81%），扣非净利润3.14 亿元（+16.15%），保持快速增长。其中单三季度实现营收4.03 亿元（-0.73%），归母净利润-3.4 亿元（-429.13%），主要系权益法投资下，公司参与设立的并购基金西藏群英（有限合伙）持有百洋医药（301015）股价下跌确认公允价值变动损益所致，扣非后单季净利润7768 万元（-24.34%），单三季度主要受疫情和洪水影响略有下滑。

    　　公司保持研发投入，费用控制结果良好。公司前三季度研发费用率3.73%，单三季度环比提升，持续加大投入创新发展中心建设，保障发展动力。销售费用率42.88%，管理费用率7.39%，维持稳定，在传统贴膏剂产品稳步增长前提下，加大新产品上市力度和推广效率，另外加强保健品销售，为长期快速增长注入新的活力。

    　　持续推进管理精细化，保证业务可持续发展。2021 年，公司持续推进和深化“一轴两翼三支撑”的战略布局，并不断加强自身精细化管理的提高。一方面公司进一步加大城市覆盖和渠道下沉力度，同时积极推进数字化营销转型，加快第三终端的销售推进；另一方面加大不同治疗领域新产品的上市力度和效率，通过特色的学术、品牌及文化推广，不断扩大和增强公司品牌影响力，目前已有明显效果。公司以精细化管理强化组织建设和团队执行力，不断深化品牌、产品、营销、研发等多位优势，保障业务可持续发展。

    　　财务预测与投资建议

    　　由于公司三季度有大额投资收益变动，我们调整盈利预测2021-23 年每股收益分别为1.31/0.93/1.05 元（原21-23 年EPS 预测为2.23/1.03/1.17）。由于投资收益不具有可持续性，按照22 年eps 估值，根据可比公司，给予公司22 年30x 估值，对应目标价为27.9 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　贴膏剂销售不及预期；疫情洪水等非自然因素影响；新业务拓展不及预期；投资收益波动对未来公司收益造成不确定性