1.事件：

    公司发布2019 年限制性股票激励计划。此计划拟向激励对象授予限制性股票243.8 万股，占此计划公告日公司股本总额的0.600%，其中首次授予226.6 万股，预留17.2 万股。激励对象共计65 人，其中高管、核心管理人员34 人，核心业务骨干31 人。首次授予限制性股票的授予价格为14.03 元/股。

    2.我们的分析与判断

    （一）股权激励范围广泛，人才激励机制逐步完善2019 年3 月，公司推出限制性股票激励计划。计划拟向激励对象授予限制性股票243.8 万股，占报告期内公司股本总额的0.600%，授予价格为14.03 元/股。其中首次授予226.6 万股，约占公司股本总额的0.558%，占此计划限制性股票授予总数的92.95%，预留17.2 万股，约占公司股本总额的0.042%，占此计划授予总数的7.05%。 激励对象65 人，包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员和核心业务骨干。激励对象为公司高管、核心管理人员的，解限条件为2019-2022年公司营收分别不低于13.98、16.14、18.78、21.90 亿元；激励对象为核心业务骨干的，解限条件为2019-2020 年公司营收分别不低于13.98、16.14 亿元。达到解限条件后，根据绩效考核确定个人解限系数。我们对此次激励计划的理解如下：（1）激励范围较为广泛。此次激励对象共65 人，激励范围覆盖公司董事、高管、核心管理人员和核心业务骨干，激励范围较为广泛。（2）旨在调动人才积极性，有效地将股东、公司和经营者个人利益结合在一起，助力公司长远发展。

    对比公司今年营收业绩，此次解限条件并不严苛，按时完成业绩考核是大概率事件，其实际目的在于调动激励对象积极性，将核心团队个人利益与公司发展相捆绑，提升运营效率。同时也展示公司对人才的重视，有助于吸引更多人才的加入。（3）激励摊销费用对业绩影响不大。若3 月授予，2019-2023 年对应的摊销费用分别为1419.1、1001.2、502.2、225.9、31.3 万元，合计3179.7 万元，对业绩影响不大，而且股权激励带来的业绩释放远高于摊销费用的增加。

    （二）业绩稳步增长，终端布局持续推进

    公司整体经营业绩稳步增长。业绩快报显示，2018 年公司实现营收12.13 亿元，同比增长15.20%，实现归母净利润3.18 亿元，同比增长5.68%。报告期末，公司总资产为23.14 亿元，较去年同期增长0.77%。我们认为公司业绩持续增速的主要原因在于公司前期大力下沉销售渠道，公司产品在医院、基层和药店三大终端布局持续推进。

    大医院市场，坚持品牌驱动的学术营销策略，加大学术营销力度，持续宣传企业和产品品牌。一方面不断完善高等级循证医学证据，推广产品在相关疾病治疗中的临床价值，为客户提供更优的临床方案；另一方面，加大新产品的上市力度，完成多个新品上市会的筹备，为实现新品快速覆盖奠定基础。

    基层市场，坚持学术引领，积累产品研究证据，为销售推广及产品发展提供支持。持续扩大终端覆盖，促进销售进一步增长。

    零售市场，一方面紧紧围绕疼痛一体化品牌发展战略，加大奇正品牌建设力度，提升品牌影响力；另一方面加快新品上市步伐。报告期内，公司成为2018 兰州国际马拉松赛官方战略合作伙伴，为赛事提供专业的骨骼肌肉疼痛一体化解决方案。针对骨骼肌肉保护开发具有藏文化特色的奇正经络操，并在消费者中深入传播推广。奇正品牌入选由发改委、中宣部、商务部及市场监督管理总局主办的首届中国自主品牌博览会，集中展示奇正品牌扎根西藏23 年的发展历程；奇正消痛贴膏成功入选“中国首届OTC 品牌月宣传品牌”活动，与行业优秀品牌合力开展公益传播，帮助公众更深入地了解身边的品牌药。与此同时，公司持续推进疼痛一体化新品上市准备，丰富品类结构储备，二线新品覆盖率进一步提升。

    （三）看好“一轴两翼三支撑”新战略带动公司业绩稳健增长2018 年公司经营紧紧围绕“一轴两翼三支撑”的战略举措开展，持续强化各方面核心竞争力。 “一轴”即做强消痛贴膏，通过大医院、基药、零售三轮驱动实现消痛贴膏的持续增长。“两翼”一方面通过丰富疼痛品类产品线，为患者提供有临床价值的特色疗法和经典方剂产品组合，另一方面是通过聚焦神经康复和妇儿、皮科市场。“三支撑”是指营销模式创新、资本运营以及包括数据信息、运营、人才、机制建设在内的动车型组织的打造。公司聚焦药品业务，不断强化产品优势、品牌优势、营销优势、研发优势以及资源优势等核心竞争力：（1）产品布局方面，公司不断丰富产品种类，优化产品结构，加快实现从单一品种到多品种、多梯度的突破；（2）品牌建设方面，公司以患者为中心，加强客户体验。加强和重点客户的互动和沟通，提升客户粘性，提高品牌知名度；（3）营销优势建设方面，通过招商形式的多元化，合理统筹全渠道发展、多渠道协同，进一步推进学术营销；（4）研发方面，报告期内，公司研发费用2131.1 万元，同比增长39.76%，研发力度持续加强，公司致力推动产品的临床研究和藏药材的标准研究，同时丰富公司产品线。

    3.投资建议

    公司是藏药龙头，展望未来，一线品种消痛贴膏有望依靠完善的销售渠道布局保持较快的增速；二线品种软膏剂和丸剂等有望持续发力，通过大医院、基药、零售三驱动实现业绩高速增长。此外，公司大力推进品牌建设，丰富产品品类结构，未来发展值得期待。

    我们适当上调盈利预测，预计2018-2020 年净利润为3.46/3.93/4.45 亿元，对应EPS 为0.85/0.97/1.10 元，对应PE 分别为30/27/23 倍。维持“谨慎推荐”评级。

    4.风险提示

    药品降价风险，新品市场推广进度不及预期