报告摘要：

    奇正藏药发布2018半年报：实现营业收入5.42亿元，同比增长18.33%；归母净利润1.90 亿元，同比增长12.07%；扣非归母净利润1.79 亿元，同比增长9.21%，符合市场预期。Q2 单季度营收、扣非归母净利润分别同比增长19.25%、8.62%，延续一季度稳定增长趋势。

    报告期内公司毛利率为88.08%，同比上升0.57pct。公司费用控制较好，管理费用率同比微降0.3pct；销售费用率同比上升2.37pct，主要系公司加强渠道布局所致；财务费用较少，不构成重要影响。

    主力产品增长稳健，新品增长势头强劲。上半年公司核心产品贴膏剂实现营收4.17 亿元，同比增长20.82%；毛利率88.27%，同比上升0.71pct。白脉软膏等新品仍处快速成长期，红花如意丸等口服藏成药销售明显提升。

    学术引领+品牌建设，销售渠道进一步加强。公司高度重视销售渠道建设，拥有1,000 余人的自主营销团队，以专业化的学术推广和品牌推广在大医院、基层医疗和零售市场开展营销与销售工作，不断推动渠道下沉、扩大终端覆盖。上半年成为2018 兰州国际马拉松赛官方战略合作伙伴，为赛事提供专业的骨骼肌肉疼痛一体化解决方案，进一步扩大了品牌影响力。

    临床研发持续推进，品类储备不断丰富。公司大力拓展疼痛产品线，新品开发与已上市产品的二次开发并行，进一步提升二线新品覆盖率。

    在研临床项目和上市后临床研究项目10 余项，基础研究项目10 余项。

    目前催汤颗粒完成感冒和流感Ⅱ期临床研究，正在进行Ⅲ期临床研究；正乳贴完成Ⅱ期临床研究；消痛气雾剂治疗急性扭挫伤的Ⅱa 期临床研究顺利进行中。

    预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.82 元、0.94 元、1.03 元，对应PE 分别为33X、29X、26X。给予“增持”评级。

    风险提示：终端推广不达预期、研发进度不达预期、招标降价风险