核心观点

    中报业绩低于预期。7 月25 日，公司发布中报业绩快报，上半年实现营业收入4.58 亿元，同比增长4.19%，归属上市公司股东的净利润为1.70 亿元，同比增长5.20%，对应的EPS 为0.42 元，略低于预期。分季度看，二季度约实现营收2.64 亿元，同比增长6.02%，与一季度增速1.44%相比，二季度营收有所好转。但从净利润上看，二季度净利润1.01 亿元，同比增长4.23%。与一季度增速7.51%相比，略微下滑。

    预计费用水平提高导致二季度利润有所下滑。目前，公司“一轴两翼一支撑”

    战略正在实施过程中，公司不断加强一线品种奇正消痛贴膏及二线品种白脉软膏、青鹏软膏的学术推广，并且，上半年公司进一步加大了产品在基层医院布局，加大县市级医院的开发力度，预计上半年费用水平有所提高，使利润水平有所下滑。

    药材业务已经剥离，预计未来业绩稳定增长。受外部环境的影响，公司药材业务一直处于亏损的状态，对业绩产生较大影响。公司为了提高盈利能力，把资源聚焦在核心药品业务方面，在去年，公司已经将所有药材业务全部剥离，不利因素已消除。短期内，公司经营方面可能会受到业务剥离、业务结构调整的影响，但长期看，一方面，公司“一轴两翼一支撑”战略前景广阔，未来值得期待。另一方面，近期公司的品牌影响力逐步提升，公司在国内通过参与全国及区域学术会议、在医院渠道开展疼痛义诊等活动，不断提升品牌学术形象。在国外，公司于6 月22 日，在美国纽约时代广场纳斯达克广告大屏展示品牌广告，成为第一家在此展示民族药品牌的企业，品牌知名度进一步提高。作为传统明星藏药企业，我们看好公司未来的长期发展。

    财务预测与投资建议

    由于中报快报业绩略低于预期，我们对公司业绩预测略微进行调整，预计公司2017-2019 年每股收益为0.79/0.95/1.06 元（原预测为0.84/0.98/1.10元），根据可比公司，维持给予公司2017 年57 倍估值，对应目标价为45.03元，维持增持评级。

    风险提示

    如果公司品牌提升力度不达预期，可能会影响公司未来的业绩水平。

    如果公司学术推广的费用进一步增加，可能会影响公司2017 年的利润情况。