主营业绩稳健，拐点已现： 2015 年上半年，公司实现营业收入4.51 亿元，较上年同期增长14.99%；实现归属于上市公司股东净利润1.52 亿元，较上年同期增长16.45%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润1.41 亿元，较上年同期增长43.86%。

    三轮驱动销售增长：2015 年上半年，公司围绕“一轴两翼一支撑”的既定战略开展各项工作，聚焦药品业务，强化高效执行，通过学术营销专业化、品牌管理精准化、销售管理精细化，推动大医院、基层、零售三轮驱动，终端销售取得较好增长，进一步实现大医院做深、基层做广、零售做大的经营目标，带动公司整体业绩持续增长。

    大医院、基药、零售市场增长态势佳：2015 年上半年，公司基药销售线终端销售增长达到32%，零售终端在外用止痛类零售市场下滑的大背景下，实现逆势增长，增长幅度达35%。预计公司大医院终端销售增长保持良好态势，预计增幅5%-10%。

    消痛贴膏收入占比进一步加大：公司上半年药品业务销售增长17.25%。其中，贴膏剂营业收入3.6 亿元，较上年同期增长16.77%，占主营业务收入比重的79.9%，所占比重进一步加大；软膏剂实现营业收入4461.01 万元，较上年同期增长22.39%，占主营业务收入比重的9.9%；丸剂营业收入658.99 万元，较上年同期增长10.52%，占主营业务收入比重的1.5%。药材业务持续受市场环境和价格波动影响，上半年实现销售收入3894.38 万元，同比下降2.89%，占主营业务比重的8.6%。

    三轮驱动致产品稳健增长：预计2015 年上半年公司消痛贴膏实现销售收入3-3.5 亿元，青鹏软膏实现销售收入2500-3500万元，白脉软膏实现销售收入1000-1700 万元。

    盈利预测：我们预测奇正藏药2015-2018 年营业收入分别为11.1 亿、13.0 亿、15.1 亿和17.4 亿元，归属母公司净利润为3.9 亿、4.6 亿、5.3 亿和6.1 亿元。折合2015-2018 年EPS为0.95 元、1.13 元、1.31 元和1.50 元，对应动态市盈率为41.7 倍、35.3 倍、30.5 倍和26.5 倍。

    投资评级：公司专注藏药，医院、基药、OTC 三轮驱动业绩稳步增长，消痛贴膏分享基药红利，二线品种快速增长。随着公司疼痛一体化方案落实，公司有望进入发展新阶段。且公司现金充沛，未来不排除有外延式增长的投资机会。我们维持公司“买入”评级。

    风险提示：行业政策风险、招标降价风险、药材价格波动风险。