2011 年，公司实现主营业务收入 7.89 亿元，同比上涨50.72％；主营业务利润1.95亿元，同比上涨26.74％；归属于母公司净利润1.71亿元，同比上涨0.15％；基本每股收益0.42元；分配预案为每10股派发现金红利2.80元（含税）。

    所得税优惠到期，拉低净利润。报告期内，公司营业收入同比增长 50.72%，主要为药材贸易增长所致，公司药材贸易实现2.78亿元，同比增长366.21%，由于药材贸易的毛利率较低及在公司营业收入中的占比增加，致使公司综合毛利率及期间费用率双双下降，利润总额同比仅增长16.68%。报告期内，公司所得税优惠到期，所得税征缴比例由0%提升到15%，所得税额同比增长867.43%，拉低公司净利润，致使公司2011年净利润与去年同期基本持平。

    药材贸易成为主要业务之一。近两年中药材价格一路走高，公司利用其陇西资源优势，聚焦西北道地药材和藏药材，发展药材贸易，利用公司品牌优势及资金优势，逐渐成为部分陇药材及青藏高原药材的主要供应商。公司药材贸易业务由 2011 年收入占比由 11.41%提高到 35.26%，成业公司主要业务之一。由于目前藏药及陇药材仅限于药材贸易，毛利率较低，公司计划投资 1.8 亿元在陇药之乡——甘肃陇西建设高标准饮片加工基地，以充分发展原产地优势，我预计，随着公司药材加工业务的展开，其毛利率将会有所提升。

    适应症扩大，二线产品发力。公司主要产品之一，青鹏膏剂为软膏剂，使用范围广泛，作为奇正止痛贴膏的辅助用药，在渠道及品牌上有较高的认知度，尤其是公司扩大其适用症用于皮肤科之后，以其天然、无激素，疗效确定等优点，得到医生认可，业绩提升较快，同比增长83.28%多。

    与此同时，公司重建了治疗偏瘫的白脉软膏的经销渠道，并进行了提价，提价幅度为9.12%，销售收入提高较快。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年的EPS为0.48元、0.56元，根据20日收盘价17.41元计算，对应动态市盈率为36倍、31倍，维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示。1）提价幅度较高，短期内造成销量下降；2）基药扩容，招标降价提高了药品的准入要求，止痛膏剂市场扩容量有限；3）中药材价格波动的风险。