投资要点：

    　　公司2016 年前三季度实现营业收入9.9 亿元/+8.2%，归母净利润4011 万元/+9.8%，扣非归母净利润3244 万元/+2.7%；EPS 为0.11 元。公司单三季度实现营业收入3.7 亿元/+23.8%，归母净利润963 万元/+28.5%；扣非归母净利润826 万元/+72.3%，我们认为增速超预期。公司预计2016 年归母净利润变动幅度为0-50%，变动区间为4095-6142 万元。

    　　收入、利润均实现稳健增长。受益于大健康消费需求的增长以及公司各项经营管理措施的有效驱动，公司前三季度收入同比增长8.2%，其中我们判断功能糖业务、饲料业务以及抗性糊精、变性淀粉等新产品贡献主要收入增量。

    　　净利润方面，受益于原料成本下降以及产品结构升级，公司毛利率同比提升，从而带动净利润实现同比稳健增长9.8%。

    　　毛利率同比提升1.69pct，期间费用率同比增加1.59pct。前三季度公司毛利率为15.72%/+1.69pct，我们认为主要是由于公司原材料成本下降以及高毛利率产品收入占比提升。考虑到公司在战略上注重产品升级、高端化，因此我们判断未来公司毛利率有望呈现上升趋势。费用方面，公司前三季度期间费用率为12.42%/+1.59pct，其中销售费用率为6.85%/-0.08pct；管理费用率为5.32%/+1.66pct，主要是由于新转资募投项目还未达产达效，使折旧等费用增加，以及为满足客户需求进行差异化产品实验，使科研费用增加所致；财务费用率为0.25%，同比持平。

    　　公司产品优势突出，可为客户更好地提供解决方案。公司深耕功能糖领域20年，在品牌、产品、技术和客户资源方面均拥有较强的竞争壁垒，其中我们认为产品优势尤为突出：1）规模优势：公司低聚异麦芽糖、低聚果糖、赤藓糖醇、膳食纤维等多款产品规模位列行业前列；2）丰富性优势：公司产品线丰富、拥有5 大系列约15 个品类，应用领域广泛，是行业中多元化做的最好的企业，并持续通过研发创新开发新产品，完善产品链。我们认为随着客户需求愈发多样化，组合式的产品可为客户更好地提供一站式产品解决方案，从而提升客户粘性。公司现有产品持续拓展和延伸应用市场领域，定增项目也已陆续投产，预计未来将逐步贡献业绩新增长。

    　　成立合资公司进军特医食品领域，成就食品营养新价值。随着经济发展与老龄化、亚健康趋势日益严重，人们对营养知识和健康状况日益关注，特医食品在中国正迎来黄金发展期，目前年均增速达37%，当前市场容量仅有20-30亿，未来增长空间巨大。7 月1 日新政颁布实施更为特医食品规范良性发展创造了契机。公司主营以生物工程技术为主导的多糖类产品，技术研发实力雄厚。中稷康是我国最早通过国家批准的特医食品研发和推广企业之一，目前已有三款产品上市，销售渠道健全，具有一定的行业经验和市场影响力。

    　　本次合作有利于双方优势互补，抢抓特医食品行业发展机遇，加速战略布局，未来公司业绩和市场竞争力有望进一步提升。

    　　前次收购终止，未来外延仍可预期。公司16 年2 月3 日公告重大资产重组预案，拟收购新通集团100%股权，后因双方对于公司未来发展、原主营业务下一步的发展等事项存在较大分歧并最终无法达成一致意见，重组于7 月15 日公告终止。我们认为公司前次重组虽以失败告终，但公司仍以开放的心态积极发展资本平台，未来不排除再次通过兼并重组、投资收购等方式进行产业布局，实现可持续发展。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.15/0.21/0.27 元，收入分别为13.25/15.26/17.30 亿元，同比增长11%/15%/13%。我们认为公司功能糖业务未来三年增长较快，且随着大健康趋势的发展，增速有望持续。

    　　此外，考虑到公司积极拓展特医食品等新领域，并在未来外延扩张的可能性较大，给予公司17 年4.5xPS，对应目标价18.6 元，增持评级。

    　　主要不确定因素。行业竞争加剧，市场拓展不达预期。