投资要点:

    上市公司拟发行股份及支付现金购买新通国际切入留学服务市场,同时募集不超过7亿元资金支付本次交易现金对价,投入Learning Mall 建设项目和国际化教育在线服务平台项目。交易完成后,上市公司控股股东不变。交易中对标的公司高管全部以股份支付对价,且双方签订业绩对赌、业绩奖励协议,对标的公司管理层激励充分。

    我国每年出国留学生人数持续增长,近两年增速回升至10%以上,低龄化为留学后市场创造增量。1)新一代家长对于子女教育更为重视,国际化视野下海外教育需求逐渐刚性。2)出境游市场持续10 年火热,对海外生活、学习环境有普及作用,海外优质教育资源的吸引力愈加凸显。3)收入增长使得越来越多中产阶级家庭有条件承担孩子海外留学费用。4)2014 年起,赴美留学中本科生人数首次超过研究生,标志着留学低龄化的兴起。本科生在海外留学时间普遍为研究生的3 倍以上,对专业化机构的服务需求较大,消费单价高,为留学后市场打开新的增量空间。

    当前留学服务市场集中度低、竞争激烈,机构规模两级分化,随着产业资本大量涌入,龙头公司开始借助资本力量扩大企业规模和市场份额,推动行业进入规范生长、良性竞争的状态。行业核心壁垒体现在:1)先发优势、口碑营销积累下来的强大的获取生源能力;2)与海外学校的长期稳定的合作关系;3)延伸至留学后服务市场所必备的海内外资源获取能力。

    新通国际是浙江留学服务龙头,公司前身为出国留学服务中心,嫁接浙江省教育厅资源优势显著。未来公司一方面立足于区域竞争优势,辐射全国,积极推进全国化战略布局;一方面着力于留学前品牌效用向留学后的转化,向留学后市场延伸形成闭环,提升盈利能力。

    投资建议:上市公司为功能糖行业龙头,主业呈现复苏,借助收购新通国际切入留学服务千亿级市场打开新增长空间。新通国际为留学服务行业龙头,未来将借力资本实现横向扩张和产业链一体化,最大程度享受行业高景气度,提升盈利能力。交易完成后16/17/18 年全面摊薄EPS 为0.29/0.37/0.45 元/股,对应PE 为59.38/46.54/38.27。考虑到公司的稀缺性,具有较强的外延扩张预期,管理层激励充分业绩表现有望好于承诺业绩,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:定增过会风险;项目建设不达预期;市场竞争风险