本期内容提要:

    并购新通教育 开启健康、教育双主业。公司拟发行股份及支付现金购买新通国际100%股权,新通出入境60%股份,杭州夏恩45%股权。交易完成后,新通国际、新通出入境、杭州夏恩均将成为保龄宝的全资子公司,保龄宝正式启动“大健康+教育服务”双主业模式。

    消费升级将打开功能糖产业发展空间。功能糖目前尚未被市场广泛认知,但是我们判断,随着国内消费的逐步升级、人们疾病预防意识增强以及功能糖市场培育的逐渐完成,功能糖市场会呈现一个从增长到快速增长再到爆发式增长的发展历程,而我们认为目前处于增长到快速增长的过渡阶段。我们判断,功能糖市场一旦打开,保龄宝作为隐形冠军将是最大的受益者。

    配料业务模式成熟、动物医保板块锦上添花:公司目前定位功能性糖配料的提供方,长期的产业深耕已经建立了稳定而长期的大客户群,一方面,功能糖产品通过下游客户在食品行业得以全方位渗透,这本身也是一个借力培育市场的过程,为公司推广终端品创造环境。另外,公司与下游客户是一个互利共赢的关系,这也保证了公司能享受行业增长的红利。动物营养版块的切入点是低聚糖在饲料添加领域的应用,公司目前是该领域的先行者,占据绝对优势,也是低聚糖替代抗生素趋势形成后的最大受益者之一。

    新通教育有业绩有空间:一方面留学行业市场规模持续扩大,另外中国的家长更愿意为优质教育支付更高的价格,也推动了高品质、专业化的国际化教育快速增长,作为国内一线的留学服务机构,公司能享受到行业增长的红利。另外公司具有全产业链布局的优势,以及优先登陆A股市场的时机优势,另外公司已经构建出完善而长效的激励机制,未来有望在行业的整合过程中占据主导地位。

    盈利预测:不考虑并购标的,我们预测公司2016-2018 年归属母公司股东的净利润分别为0.49、0.59、0.73 亿元,同比增速分别为20.10%、20.65%、22.39%;根据并购标的16 到18 年的对赌业绩分别为1.15、1.44、1.79 亿元,所以预计2016 年公司的业绩可达到1.64 亿,对应3月18 日收盘价PE 为59 倍,对应市值为96.11 亿。考虑主业的处于成长期且短期内看不到天花板和新通教育存在超预期的可能,维持对公司“买入”的评级。

    股价催化剂:功能糖下游需求开始攀升、新通教育行业整合顺利推进。

    风险因素:功能糖被社会认知速度低于预期,教育板块市场开拓不力,并购进展不畅。