留学市场规模超千亿,具备刚需、高增长、抗周期、高议价能力特征

    留学服务行业优质资源稀缺,当下出现了较好的整合和发展时机,教育国际化、生活国际化和财富国际化的需求与留学服务高度伴生,行业一站式服务先行者将脱颖而出。从前端的咨询中介、语言培训、游学、国际学校到后端出入境、国际生活服务等留学服务叠加后,留学服务市场规模将超过千亿,并具有刚需、高增长、抗周期、高议价能力的特征,十亿规模左右留学机构金吉列、前途出国、启德、新通是行业龙头,CR5 为40%。

    产业链布局+掌握稀缺核心资源,新通积极向前后端延伸

    新通有四大核心竞争力:1、全国布局完整,其中浙江市场份额60%;2、掌握稀缺资源,海外资源丰富,拥有全牌照——留学、出入境、培训办学许可、国际认证等;3、产业链完整。新通核心业务语言培训、国际学术课程、游学课程、留学规划与新通出入境构建了留学全产业链,各个环节客户重叠率高,成熟市场客户重叠达到40%-45%,中等发育市场15%,新市场5%左右;4、股权结构合理,背靠浙江省教育厅,股东背景强大,教育资源整合能力强。

    新通未来战略布局:(1)教育+互联网(在线平台)(2)教育+服务(游学,高端商旅、海外定居、海外财富管理;健康休闲等)(3)前后延伸:低龄化趋势、切片服务、乐学城、海外金融保险。

    抢前端入口和后端延伸是新通并购大方向。产业并购整合规划:利用上市平台、产业并购基金等进行产业扩张,方向主要是抢前端的入口和后端延伸(包括海外教育机构和海外财富管理公司等)。

    投资建议

    我们认为公司主业功能糖未来三年将保持15%-20%增长,预计16-18年净利润0.49、0.57、0.63 亿元,16 年25 倍PE12 亿市值;留学服务15-17年对赌业绩1.15、1.44、1.79 亿,公司留学咨询、语言培训正在全国快速扩张(16 年预计30%以上)、后端的游学和出入境高速发展(16 年游学预计可以翻倍增长,出入境至少30%增长),我们认为对赌业绩可以较为容易实现,甚至有较大概率超预期。另外新通教育2015 年综合净利率只有13%,根据草根调研,留学服务行业净利率大约在15%-20%之间,我们认为新通作为核心高管持股的民营企业,管理层利益与公司绑定,员工积极性高,预计未来新通净利率将不断提高朝行业15%-20%水平靠齐,因此我们给予2016 年新通教育业务70-80 倍PE,市值80-90 亿,公司总的合理市值92-102亿(含定增),加上公司外延并购潜力,给予买入评级。

    风险提示

    行业竞争加剧;收购整合效果低于预期。