投资要点:

    公司是国内最大的功能糖生产企业,竞争优势突出。目前已经形成功能配料、动物营养、健康消费和平台业务四大板块,产品包括果葡糖浆、低聚糖、糖醇、其他淀粉糖、饲料等。其中果葡糖浆和低聚糖是主要产品,15 年中报收入占比分别为43%和16%,毛利占比为47%和30%。2014 年公司实现收入9.1 亿/+1.1%;归母净利润2277.8 万/-45.7%;1-3Q15 收入9.2 亿/+36.2%;归母净利润3654.5 万/+17.8%。

    大众食品功能化带动功能糖行业大发展,公司产品线丰富可充分收益。随着居民消费水平的提升以及人口老龄化问题的加剧,大众食品功能化已经成为一个重要的趋势。过去十年我国营养与保健食品行业快速发展,2014 年行业规模为1932.2 亿元,同比增长22.3%。2005-2014 年CAGR 为38.71%,占整个食品制造行业收入的比例由2005 年的3.55%持续提升至2014 年的9.54%,而发达国家这一比例超过30%。因此我们判断随着“健康中国”战略的推进,未来营养与保健食品行业仍将实现快速发展。公司功能糖产品线丰富,能够在这一趋势中充分受益。从2015 年的分产品收入增速可以看出,公司目前赤藓糖醇、低聚果糖、膳食纤维等高端甜味剂产品市场接受度高、收入增速快,未来发展潜力较大。

    收购新通国际,强势进入留学教育市场。2 月3 日公司公告收购预案,拟以发行股份及支付现金的方式收购新通国际100%股权、新通出入境60%股权以及杭州夏恩45%股权,总对价为16.655 亿元。目前中国留学产业规模约为2000 亿,其中传统的留学中介和语言培训业务分别占比2%和13%。新通国际是拥有完整国际化教育服务链的国际教育服务提供商,也是国内颇具影响力的留学及语言培训机构。此次借助上市公司平台,有望实现横向与纵向的进一步发展。保龄宝借助收购新通强势进入教育服务领域,赢取未来较长时期内中国教育服务行业快速发展的空间和机遇,实现盈利能力的提升以及经营风险的降低,保障未来健康持续发展。

    盈利预测与投资建议。我们预计功能糖业务15-17 年EPS 为0.11/0.15/0.21元(净利润4033/5644/7611 万元),年复合增速为32.29%,给予16 年45xPE,对应目标市值25.4 亿元;按照业绩承诺,收购标的资产16 年净利润1.15 亿元,参考可比公司,给予16 年90xPE,对应目标市值103.5 亿元;合计目标市值128.9 亿元,按收购完成后公司总股本5.6 亿股计算,目标价23 元,距离当前股价有约45%空间,买入评级。

    且与确定因素。食品安全问题,业务差异导致管理分歧,留学服务竞争加剧。