定增布局国际教育领域。公司拟募集资金购买新通国际100%股权,新通出入境60%股权和杭州夏恩45%股权,交易对价16.67 亿元,发行价格为11.59 元/股。同时拟向浙商聚金员工持股资管计划等6 名特定对象募集不超过7 亿元配套资金,发行价格为11.59 元/股,主要用于支付本次交易现金对价以及投入Learning Mall 建设项目和国际化教育在线服务平台项目。

    国际教育领域保持快速增长。留学教育市场规模约2500 亿,其中留学服务约500 亿。2013 年出国留学总人口数4180 万、近五年CAGR19%。2016 年教育法修订以及教育资产证券化两大主题推动行业快速发展;预计4 月将进行教育修法三次审议,我们认为修法通过概率较大。

    新通国际是国内最具影响力的语言培训和留学服务机构之一。仅次于新东方和金吉列。公司在浙江地区具有显著的区域优势,占据杭州市场50%以上份额。新通的盈利模式包括三方面:第一是留学规划服务,为留学生提供留学咨询。第二是语言培训业务,也是公司未来业绩成长的主要空间。第三是海外游学,包括办理签证及相关文书,并组织陪同顾客赴海外知名院校参观访学来获取服务收入,其中留学服务占比超过50%。新通已在33 个主要城市设立业务网点,基本完成网点全国化布局。16-18 年新通承诺利润分别为0.85、1.06、132 亿元。

    新通出入境协同留学及移民服务。作为特色因私出入境中介,随着我国高净值人群的增长,子女留学比例逐步提高、高净值人群移民意愿也在提升,出入境中介服务得到快速发展。公司主业是为高净值客户提供海外定居规划、安家置业、海外投资咨询和商务考察等一站式解决方案。目前公司位列全国十强,16-18 年承诺业绩分别为4100 万元、5200 万元和6500 万元。

    实现双主业轮动。公司将从单一的以功能糖为主的制造业向生产制造与教育服务产业并行的双主业的转变。大健康主业迎来业绩拐点,玉米和能源价格下降带来成本大幅下降,我们预计16-18 年利润分别为3400/3900/4500 万元。

    盈利预测和估值。按照食品板块30XPE,对应16 年糖主业市值为10.2 亿,教育行业80XPE,16 年新通净利1.2 亿,对应市值96 亿,总市值约106 亿。目前上市公司市值为58.9 亿元,定增完成后市值约76 亿元。有较大上升空间,给予买入评级。

    风险提示。多糖销售低迷、食品安全、出国政策变化等。