本报告导读:

    国际教育以高净值家庭为核心客户,直接受益财富塔尖人群教育消费升级红利。保龄宝以并购发力国际教育,并通过员工持股大幅改善激励机制,双引擎战略值得看好。

    投资要点:

    投资建议:并购切入国际教育服务,依托资本及新通人才优势,全面发力国际教育服务+大健康双轮战略值得看好。首次覆盖给予目标价21 元,增持评级。国际教育剑指高端教育市场,直接享受塔尖人群教育升级红利。留学教育市场规模约2500 亿,其中留学服务约500亿。配套资金到位后将继续围绕内容及模式创新完善教育平台建设。不考虑并购影响,预计2015-2017 年EPS 为0.10/0.12/0.15 元(考虑业绩承诺则为0.26/0.33 元)。行业可比公司目前平均94XPE,考虑教育转型具备稀缺性,按2016 年175XPE 估值给予目标价21 元。

    对价合理,估值便宜,员工持股改善机制并提供安全边际。拟以换股15.195 亿+募集现金1.46 亿收购新通教育,2016-2018 业绩承诺为1.15 亿/1.44 亿/1.79 亿元、CAGR 约25%,对应2016 约14.5XPE;考虑自有物业合计2100 平且多位于海淀等核心地段,则本次定价较为便宜。收购完成后,大股东不变但持股下降至17.62%,麻亚炜合计控制9.26%股权。拟以11.59 元/股募集配套资金7 亿,其中员工持股2.55 亿,用于投入Learning Mall 项目及国际化教育在线服务平台。

    新通经营及管理优势明显,联姻资本发力国际教育平台建设。新通已在33 个主要城市设立业务网点,基本完成全国化布局。依托资本及人才优势(原由浙江省教育厅实际控制),新通领先优势有望继续扩大。根据教育部数据,2013 年出国留学总人口数4180 万、近五年CAGR18.9%。需求端抵税+供给侧修法,2016 年教育将直接受益两大政策催化;若修法完全通过,当前资金环境下资本力量将再次引领投资爆发,建议把握质优教育龙头登陆性行情。

    催化剂:并购方案获通过;教育政策落实;二胎政策

    风险提示:并购方案未获通过;功能糖添加剂生产毛利继续下降。