收购新通国际&新通出入境,华丽切入留学服务。2 月2 日公司公告,拟向交流协会、麻亚炜、考试院、鑫通投资等人以11.59 元/股发行1.31 亿股募集15.19 亿元并支付现金1.46 亿购买新通国际100%股权,新通出入境60%股权,杭州夏恩45%股权,交易对价合计16.67 亿元,其中新通国际12.32 亿元、新通出入境3.67 亿元、杭州夏恩0.68 亿元。同时拟向浙商聚金员工持股资管计划、麻亚炜等6 名认购对象定增募集不超过7 亿元配套资金(11.59 元/股,0.6 亿股),主要用于支付本次交易现金对价以及投入Learning Mall 建设项目和国际化教育在线服务平台项目。本次非公开发行后,实际控制人不变,新通国际、新通出入境、杭州夏恩将成为公司全资子公司,公司将借此切入留学服务领域,形成“功能糖+留学服务”双主业的经营格局。交易对方承诺标的公司16、17、18 年度扣非净利润不低于1.15 亿、1.44 亿、1.79 亿。

    留学服务行业:需求持续存在,服务机构亟待整合。2005 年至2014 年,出国留学人数保持持续增长,由2005 年的12 万人增长到2014 年的46 万人,测算得出2014年出国留学总消费市场容量达2070 亿,留学服务市场容量达310 亿,根据留学人数增速及留学人员对服务质量的要求提升,我们预计留学服务市场CAGR 为21%,到2020 年留学服务市场容量将达973 亿。留学服务机构或将从粗放发展到精细服务,从野蛮生长到规范管理,未来留学服务机构或迎整合,大型规范化机构或将受益。

    新通国际:老牌留学服务机构,业务优势突出品牌实力强劲。新通国际成立于1996年,前身为出国留学服务中心,背靠浙江省教育厅,教育资源整合能力强劲。旗下语言培训、国际学术课程、游学课程、留学规划服务四大业务,服务全面覆盖留学全产业链,国内国外合作广泛,品牌突出口碑良好,团队强大运营经验丰富,优势明显,未来或将在行业竞争中取得优势,持续扩张,提升公司长期盈利能力。新通国际14 年营收4.76 亿,净利0.25 亿,15 年1-8 月营收3.30 亿,净利0.21 亿。

    首次覆盖,给予买入-A 评级。公司作为国内功能性健康配料领域的龙头企业,主营农副产品生物工程深加工业务,主要产品为功能糖类产品与保健食品。通过本次定增,公司将收购新通国际及新通出入境,切入留学及海外服务领域,形成功能糖+留学服务双主业的发展模式,分享留学市场发展红利,并向留学后市场延伸产业链,构建新的业务及利润增长点,提升公司长期业绩。假设16 年6 月底完成定增及对标的公司的收购,我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.13 元、0.29 元,0.40 元,对应PE 分别为110 倍、50 倍、36 倍,给予买入-A 评级。