1、受下游食品行业需求不足,低聚糖和果葡糖浆近几年业绩有所下滑

    保龄宝作为国内功能性健康配料领域的龙头企业,主营农副产品生物工程深加工业务,生产功能性低聚糖、膳食纤维、果葡糖浆、赤藓糖醇等多糖类产品与保健食品,主要产品作为营养配料、糖源广泛应用于下游食品、饮料、保健品、 医药等行业,覆盖国内外企业客户。近几年,由于国内宏观经济下滑,食品、饮料等行业增速也趋下滑,公司业绩也受此拖累。

    2、果葡糖浆对食糖有部分替代作用,价格与蔗糖价格正相关

    公司的核心产品果葡糖浆有望受益于糖价回升。由于果葡糖浆与食糖具有一定的替代性,而蔗糖价格有望走向慢牛,主要体现在:占全球供给比例的 25%的巴西受气候影响,食糖产量或将低于预期,预计全球糖供给过剩情况将会得到极大缓解;国内甘蔗主产区广西的甘蔗种植面积下滑 10%左右,导致全国种植面积出现 5%左右的下滑,预期国内蔗糖供应会有所减小。

    3、低聚半乳糖和开辟饲料市场是未来业绩增长的新亮点

    低聚半乳糖广泛应用于婴幼儿奶粉、发酵乳、饮料、冰激凌、糖果、口服液等产品。在单独二胎放开的背景下,预计目前国内婴幼儿奶粉领域就能消化低聚半乳糖的产能。低聚半乳糖毛利率要高于其他产品,低聚半乳糖的新增销售有望给公司带来新的利润增长点。

    公司已经获得低聚异麦芽糖在蛋鸡饲料和仔猪饲料中的添加许可,预计会对单品产量居公司第二的低聚异麦芽糖的产能利用率起到极大的推动作用。另外,五年监测期的排他性为公司发展该业务天然门槛,五年内行业竞争对手不允许进入该领域,这使得公司独享巨大的猪饲料添加蓝海。

    4、盈利预测与投资建议

    我们认为公司的业绩受糖价正向变化,而低聚半乳糖和饲料市场开发有望成为未来新的盈利增长点。预测公司2015/16/17 年 EPS 分别为 0.08/0.14/0.19 元,对于当前股价 PE 分别为 184.53/103.70/76.53, 鉴于目前市盈率较高,首次给予公司“中性”评级。

    5、风险提示

    新品市场拓展不如预期。