年报业绩符合预期。13年公司实现营业收入9.01亿元,同比下降7.9%;实现净利润4193.11万元,同比下降38.95%;实现EPS0.23元。年报业绩符合预期。公司拟以总股本1.85亿股为基数,每10股派发现金红利0.50元(含税),并以资本公积金转增股本,每10股转增10股。

    果葡糖浆销量下降、毛利率降低致业绩下滑。(1)13年果葡糖浆实现营业收入3.52亿元,同比下降32.31%,毛利率为19.6%,同比下降5.1个百分点,主要因为行业产能扩增显著、竞争加剧、公司运输半径劣势上升,致果葡糖浆销量下降、价格下滑。(2)13年功能性低聚糖实现营业收入1.74亿元,同比下降2.53%,其中估计低聚异麦芽糖、低聚果糖两大产品保持增长,销售收入同比增长分别约为15%/45%。(3)13年糖醇类产品实现营业收入3051.99万元,同比下降53.9%,毛利率为2.36%,同比下降10.5个百分点,主要因为糖醇类主要产品之一赤藓糖醇出口销量下降明显,预计14年将显著恢复改善。

    聚焦功能性低聚糖,产业链延伸拓展B2C业务。功能性低聚糖逐渐成为公司B2B业务发展重点。(1)低聚半乳糖新品上市,面向婴幼儿奶粉领域应用广泛。公司年产5000吨低聚半乳糖项目已部分于14H1投产,凭借公司原有功能糖产品积累的乳业客户资源,新品已获得部分婴幼儿乳企订单,预计14年实现销量1000吨,新增销售收入约5000万元。(2)低聚异麦芽糖拓展应用于猪饲料添加剂领域。预计14H1公司有望获得低聚异麦芽糖猪饲料添加剂产品证书,通过直销规模化养殖企业与饲料生产企业、与外部渠道商合作形式开展销售,预计14年新增低聚异麦芽糖销量2000吨,新增销售收入约3600万元。(3)赤藓糖醇销量恢复增长。预计14年赤藓糖醇出口恢复显著、现有5000吨产能基本得到利用,有助新增销售收入约0.8-1亿元。此外,公司14年策划发力B2C业务转型,初步搭建起集电子商务、互联网渠道、直销资源等的业务团队,预计14年终端产品销售收入有望自往年约200-300万元增长至800-1000万元。

    维持“增持”评级。14-16年,假设低聚半乳糖销量0.10/0.25/0.35万吨、低聚异麦芽糖销量2.1/2.3/2.5万吨、终端品销售收入800/1200/1500万元,预计实现净利润5445.8/7457.5/10586.1万元,同比增长29.9%/36.9 /42.0%,实现EPS0.29/0.40/0.56 元(原13-15年EPS为0.23/0.28/0.38,上调主要因为预计14年赤藓糖醇销量由原假设2000吨提高至4850吨)。