投资评级与估值:14年是保龄宝新的发展关键年:聚焦功能性低聚糖,两大产品低聚半乳糖投产上市、低聚异麦芽糖拓增新型饲料添加剂应用领域,成为业绩增长新驱动力;同时产业链延伸至终端品业务,实现两翼并进。预计13-15年实现净利润4221.36/5190.01/7041.15 万元,同比增长-37.3%/22.9%/35.7%;实现 EPS0.23/0.28/0.38 元。伴随营养健康成为国内食品消费关注重点,功能性低聚糖应用领域、使用率有望拓宽、提高,国内市场仍有长足发展空间,公司调整主营业务重心,有望持续增长,给予“增持”评级!当前股价对应 13/14/15年EPS 分别为85/69/51 倍,估值不低,但考虑未来几年业绩持续增长、目前公司市值较小,建议现在予以关注。

    关键点假设:14/15 年,假设低聚半乳糖销售量 0.10/0.25 万吨、价格 5/5 万元/ 吨。13-15 年,假设低聚异麦芽糖销售量1.9/2.1/2.3 万吨,均价5984.0/6881.6 /7803.7 元/吨;假设果葡糖浆销售量 11.9/12.4/13.1 万吨,均价3400/3350/3300 元/吨。

    有别于大众的认识:①低聚半乳糖投产上市,面向国内婴幼儿奶粉市场前景广阔。年产5000 吨低聚半乳糖项目已于14H1 投产,主要应用领域婴幼儿奶粉国内市场年需求量目前约 1.5 万吨,国内目前产量仅 0.6-0.7 万吨;进一步地伴随“二胎”政策放开、需求缺口扩大,公司产能有望有效转化;预计产品 均价5 万元/吨,新增营业收入 2.5 亿元。②低聚异麦芽糖开拓新型饲料添加剂市场。预计14H1 完成猪饲料添加剂新产品证书申请,公司享有五年监测期内唯一生产资质优势。低聚异麦芽糖可替代抗生素添加于猪饲料中,有助动物抑菌抗病、增强免疫,日本应用广泛,国内尚未起步,保守估计国内猪饲料添加剂需求逾1.4 万吨;预计产品 均价1.7 万元/吨,新增营业收入 2.4 亿元。③产业链延伸至终端品业务。14年公司加大终端品建设,通过产品更新、渠道拓增、线上线下共同推广实现增长。公司功能性低聚糖是国内不少保健品主要成分之一,基于原料优势进行产业链延伸有助产品附加值提升。

    股价表现催化剂:低聚半乳糖投产上市、低聚异麦芽糖猪饲料添加剂新产品证书获批、功能性低聚糖产能持续扩增

    核心假定的风险:低聚半乳糖销售低于预期、低聚异麦芽糖销售低于预期、果葡糖浆业务下滑