保龄宝发布2013年半年度业绩预告修正公告,公司将2013年上半年净利润预告由之前的0%~30%下调为-15%~-25%。

    果葡糖浆销量下滑幅度较大。由于碳酸饮料产品整体需求减弱,占公司果葡糖浆销售一半以上的可口可乐和百事可乐2013年上半年销量下滑幅度较大,从而影响到保龄宝果葡糖浆的销售。另一方面,虽然果葡糖浆替代蔗糖的趋势未变,但蔗糖价格持续下滑,目前仅5300元/吨左右,使得果葡糖浆的售价受到一定压力,替代作用也有所减弱。我们预计碳酸饮料行业的景气度以及白糖价格趋势在2013年下半年不会有大的改观,2013年公司全年的果葡糖浆销售情况不容乐观。

    功能糖、糖醇等销售基本正常。公司饲料用低聚异麦芽糖目前仅拿到禽饲料的添加剂许可,而上半年的禽流感事件对养殖及饲料行业形成较大的冲击,公司饲料用低聚异麦芽糖市场拓展进度受到影响。预计今年8月份公司可以拿到猪饲料的添加剂许可证,另公司与新希望的合作也有一定的进展,预计下半年随着饲料行业的恢复公司产品的销售将有起色。受婴幼儿奶粉市场景气的带动,公司低聚果糖销售良好。赤藓糖醇因人民币升值,出口量及价格受到一定影响。

    定增项目明年投产,看好其前景。公司定向增发项目预计在明年4月份投产,新增的低聚半乳糖、结晶果糖、结晶海藻糖等产品前景十分良好,凭借公司强大的营销能力良好的商业信誉和稳定的客户群体,我们对公司明年定增项目投产后的前景仍十分看好。

    盈利预测和投资建议。我们下调对公司的业绩预期,预计公司2013年-2015年营业收入分别为9.92亿元、13.24亿元和17.16亿元, EPS分别为0.4元、0.58元和0.78元,目前股价对应PE为31倍、22倍和16倍。虽然果葡糖浆销量下滑对公司业绩造成了明显的影响,但我们依然看好公司定增项目达产后的良好前景,维持对公司的“增持”评级。

    风险提示:原料成本快速上升,下游客户开发低于预期。