事件描述

    保龄宝(002286.SZ) 今日公告2012A 业绩报告，主要内容如下： 2012年公司累计实现营业收入9.78 亿元，同比增长2.88% ，净利润0.67 亿元，同比增长20.77%；净利润率6.88% ，同比上升1.02 个百分点。EPS0.5元。其中四季度实现营业收入2.36 亿元，同比增长10.66%，净利润0.13 亿元，同比增长104.15% ；净利润率5.41% ，同比上升2.48 个百分点。EPS0.1元。

    事件评论

    2012年公司实现收入增长2.88% 显著低于市场预期，而 EPS0.50 元则主要来自政府补贴的贡献，实际公司营业利润为7098 万元同比仅增长15.87%，低于12年的47.44%，而营业利润率7.26% 也同比增长不到1个百分点。

    无论是2012年全年还是Q4单季，营业利润增速均高于收入增速，可以预计是毛利率的上涨和费用率共同作用的结果，考虑到9 月份之后玉米价格的显著下滑低聚异麦芽糖的毛利率可能在Q4有所提升。

    分产品来看，收入低迷的主要原因来自普通淀粉糖和糊精类的下滑，而占比最大的果脯糖浆则持平略有下降，低聚异麦芽糖占比有所恢复，这与中报披露的情况类似。自去年2 月份以来蔗糖和淀粉糖的价差一直低于1000元/ 吨，由于 “低糖价高淀粉价格”，果葡糖浆对于蔗糖的替代效应减弱，导致收入增速也有所下滑（以往位列第四占公司整体营销大约4%左右的百事可乐的推出或是果葡糖浆订单下滑的主因）。

    公司12年共收到政府补贴860 万元，同比增长83% 这也是EPS没有大幅低预期的主要原因，其中Q4单季获得补贴411 万元，同比增长 225% ，我们了解到该部分补贴主要来自科技环保创新以及海外人才引进，预计公司未来每年都会实现接近1000万元的营业外收支净额。

    公司的非公开发行将于3 月中旬拿到批文，与机会为后续发展注入动能。

    我们认为公司13年的增长点依旧在于蒙牛、伊利和可口可乐三大客户的订单贡献，同时建议密切关注公司往下游延伸研发终端产品的进展（目前已经取得两个保健品的批号），预计公司2012~2014年的EPS分别为0.50元、0.61 元和0.70 元，维持“谨慎推荐”。