饲料添加剂开拓超预期。“速生鸡”事件一经曝光后，引起消费者的广泛关注。这一事件将加速国家推动替代抗生素的饲料添加剂的推广。目前，我国饲料中添加低聚糖才刚刚起步。以国内2011年1.8亿吨饲料为基准，假设低聚糖添加比例为0.4%，3年之内低聚糖覆盖饲料比例达到5%，则年需低聚糖产量为3.6万吨。等比例计算，低聚异麦芽糖饲料用量为2.16万吨。保龄宝公司低聚异麦芽糖市场占有率达到70%。公司2012年自拿到饲料添加剂批文始积极拓展饲料企业客户，目前已经建立十几家饲料客户，其中销售饲料用低聚异麦芽糖2000多吨，下游开拓较为顺利，超出我们此前预期。

    营销得力，客户均为食品饮料行业龙头。公司通过营销人员跟踪客户，了解客户最新需求，由技术人员对于客户的需求设计方案并进行实验。公司依靠雄厚的技术实力和制造水平，提供应用服务，全方位对接客户，以服务和高品质赢取了国内外众多知名食品饮料行业龙头企业的信赖。良好的商业信誉和稳定的客户群体，也使公司开发的新产品易于推广，竞争力强。 健康产业快速发展，功能糖产品高增长。随着我国居民收入的不断增长，消费者对功能性食品的需求也不断增长。功能糖因具有对人体有益的成份而越来越受到社会的重视，逐步成为各种健康食品中普遍添加的功能性食品配料。低聚果糖，赤藓糖醇产品同比均增长60%以上，水溶性膳食纤维前三季度销量达到2300吨，预计全年同比增长超过200%。

    公司成长路径清晰，看好未来发展。预计公司2011年-2013年营业收入分别为9.381亿元、11.37亿元和13.01亿元，全面摊薄EPS分别为0.49元、0.64元和0.81元。保龄宝一直是功能糖行业的龙头，公司具备一流的科研实力，且公司成长路径清晰，不断横向发展，丰富公司功能糖的品类，扩大其健康产业。我们认为公司合理的市盈率在27-30倍，对应股价为13.23-14.7，维持对公司的“增持”评级。

    风险提示：原料成本快速上升，白糖价格大跌，下游客户开发低于预期。