公司公布 2012 年半年报 并公布定增预案

    12H1 共实现收入 4.9 亿，同比增长 6.1%；营业利润 3700 万，增长 22%；归属上市公司股东的净利润 3434 万，同比增长 18.6%；

    EPS 为 0.25 元，基本符合预期。 由于 11Q2 基数较高，因此本期单二季度增幅并没有一季度明显。

    12Q2 实现收入 2.8 亿，同比增长 2.2%；归属上市公司股东的净利润 2105 万，同比增长 12%；EPS 为 0.155 元。

    果葡糖浆稳健增长 糖醇发力

    果葡糖浆依然是公司的支柱产品，上半年收入 2.85 亿，占比 58%，同比增长 10%。由于上半年蔗糖价格持续走低，目前接近 6000元/吨，作为蔗糖替代品的果葡糖浆今年单价承压，但据我们的检测，目前公司 F55 型果葡糖浆与蔗糖仍有约 2000 元/吨的价差，价格优势依然明显，替代作用在持续。我们估计在 10%的增量中，价格贡献约 4%，量的贡献约 6%。

    糖醇类产品成为上半年最大亮点，收入 3486 万，增长 176%，主要是赤藓糖醇销售取得突破，签约新客户进入新的应用领域。我们预计该产品今年销售额将翻番超过 7000 万。

    公司第二大支柱产品低聚糖上半年收入增长 3%，但我们估计主要增长拉动来自低聚果糖，另一款低聚糖产品低聚异麦芽糖受下游液态乳景气度下降影响，销量有所下降。

    受益产品结构互补及产能利用率提升 综合毛利率基本持平

    上半年综合毛利率 20.9%，同比基本持平。我们认为原因主要有两个，一是糖醇类产品销售取得突破，毛利率大幅提高近 10 个百分点。二是果葡糖浆和低聚糖产品对蔗糖价格走势的互补性，由于原材料玉米价格上涨和替代品蔗糖价格下降的双重作用，果葡糖浆毛利率同比略降；但蔗糖为低聚糖的原材料之一，成本下降使得低聚糖毛利率同比略升，抵消了部分果葡糖浆的下降。

    运费下降 营销激励到位 净利率同比提升

    公司净利率 7%，同比提高 0.74 个百分点，主要是管理费率和财务费率合计下降约 1.5 个点，营销费用率同比略升。我们注意到，在营销费用中，运费由于成本下降，本期仅 2300 万，同比下降8%；职工薪酬 372 万，同比提高 25%，而人员未显著增加，我们推断是公司对营销人员的激励提升所致。与营销人员薪酬增长形成对比的是管理人员薪酬，本期为 632 万，同比下降 7%。