中报业绩：二季度收入增长较一季度放缓

    公司上半年实现营业收入为4.91亿元，同比增长6.11%，其中，二季度收入仅为2.8亿元，同比增长仅实现2%微幅增长；二季度归属母公司所有者的净利润为3434.02万元，同比增长18.62%；上半年EPS为0.25元。

    点评：受下游客户需求影响，收入有所下滑，但费用节约增厚利润

    1、低聚糖收入为7713万元，同比仅增长3%，主要受下游客户乳制品企业影响：1）主要下游客户如蒙牛、伊利去年开始有所调整其产品结构，对低聚异麦芽糖需求下降；2）今年蒙牛、伊利乳企收入增速平淡，从统计局数据看，1-6月乳制品产量仅为1150万吨，同比增速为6.58%。 2、果糖糖浆收入为2.85亿元，受饮料客户需求下降导致收入增速仅为10%，此外，公司目前产品大部分为液体，有一定销售半径，且毛利率不如固态，而此次增发主要是投放固体果糖项目。3、上半年销售费用率、管理费用率分别为7.17%和4.57%，较2011年明显下滑。4、低聚糖和果糖糖浆毛利率较为稳定，分别为24.22%和24.7%，而糖醇和淀粉一向毛利率不稳定。

    拟增发约7.45亿元，进一步扩大产能，稳固功能糖龙头地位

    公司公告，拟以不低于12.17元/股的发行价格向不超过10名的特定投资非公开发行股票数量不超过6100万股。本次募集资金总额不超过7.45亿元，拟用于年产5万吨果糖（固体）综合联产项目及5000吨低聚半乳糖项目等项目。 我们认为，此前公司产品主要以低聚异麦芽糖为主，上市后，新增1万吨低聚果糖，本次又新增5000吨低聚半乳糖项目，进一步提升公司产品结构，提高产品附加值，以此稳固功能糖龙头地位。

    盈利预测与估值：给予“买入”评级

    不考虑增发摊薄，我们预计12-14年EPS分别为0.52元、0.70元和0.92元，对应PE为26倍、19倍和15倍，维持“买入”评级。