公司发布2011年报

    2011年实现收入9.5亿，同比增长32%，营业利润6126万，同比增长47%，净利润5572万，增长30%，EPS0.54元。公司公布利润分配预案，每10股派现1元（含税），每10 股转增3股。

    果葡糖浆是11年最大亮点

    公司去年主要收入来源在果葡糖浆，全年共实现收入5.4亿，同比增长89%，收入占比从10年的40%提高到58%。由于去年上半年产品连续提价，加上下游客户需求增加，销售呈现量价齐升态势。其中销量16万吨增长近40%，单价提高了32%。毛利率方面，受益于可口可乐等下游客户的定价机制，果葡糖浆毛利率提高5.8个百分点，带动公司综合毛利率提高2个百分点到21%。可以说果葡糖浆是去年收入和利润贡献最大的单品。

    低聚糖市场仍待培育 但潜力较大

    公司低聚糖产品实现收入1.6亿，下降8.6%，由于定价机制与果葡糖浆不同，成本压力不能完全传导使毛利率下降5.6个百分点。低聚糖包括低聚异麦芽糖和低聚果糖，今年公司将开辟低聚异麦芽糖的终端销售渠道，预计年中可进入市场。终端市场的开辟不但能拉动销量，还可大幅提升盈利水平。低聚果糖项目去年刚投产，产品作为添加剂对消化系统调节功能非常好，随着下游客户对产品认识的加深，未来发展空间还很大。

    销售费率侵蚀盈利空间

    公司销售费用大幅增加，主要原因是液态果葡糖浆销量增加，收入占比不断提高导致运费上升，去年共发生运费5392万增长63%。因此，尽管公司毛利率同比上升，但较高的费用率侵蚀了部分利润空间，净利率为5.86%，同比略有下降。

    盈利预测：今年业绩增长主要看果葡糖浆和低聚糖。股东北京瑞丰近一年半已累计减持479万股（占比4.6%），目前持股5%且未来仍有减持可能，这将有利其他投资者进入。预测12-14年EPS为0.75、0.98、1.22元，动态P/E24倍，维持"增持"评级。