经营数据： 公司2011年实现收入9.50亿元，同比增长31.89%；营业利润6094万元，同比增长46.68%；归属母公司的净利润5581万元，同比增长30.39%；实现每股收益0.54元；每10股转增3股派1元。分析结论：

    受益高糖价，果葡糖浆收入接近翻番

    公司2011年收入同比增长31.89%，主要是受益于白糖价格的高位运行，使得果葡糖浆的替代效用明显，销量和价格均出现较大的增长，收入同比增长89%（量增加50%，价格增加32%）；赤藓糖醇受出口影响，收入下降38.93%；低聚糖收入同比下降8.61%。

    综合毛利率同比提升，费用率有所提升

    公司综合毛利率同比提升1.8个百分点，主要是果葡糖浆经过几轮提价之后，毛利率同比提升6个百分点；低聚糖产品由于原料成本上涨，毛利率下降了1.55个百分点；赤藓糖醇均价下降、单位成本上升，毛利率下降近15个百分点。

    2012年业绩高增长仍可期

    （1）公司低聚果糖去年逐步投放市场，进入高端婴幼儿奶粉市场，12年下游客户需求将进一步释放；（2）赤藓糖醇产品出口市场的恢复以及国内市场的开拓带来销量的上升和单位成本的下降；（3）糖价高位以及下游客户需求粘性导致果葡糖浆销量将继续保持30%以上增长；（4）面向终端市场的产品可能在下半年推出。

    维持“推荐”评级

    调整公司未来的业绩预测，预计11-13年每股收益分别为0.54元、0.72和1.00元的盈利预测，对应目前股价PE分别为33.3倍、23.9倍和17.9倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：新产品市场拓展不达预期，宏观经济下滑